16 июля 2007 г. Standard & Poor\'s подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг "ВВ" крупнейшего казахстанского провайдера услуг связи АО "Казахтелеком" (КТК). Прогноз изменения рейтинга - "Стабильный". Негативное влияние на уровень рейтингов КТК оказывают еще не сформированная структура рынка и меняющийся режим регулирования телекоммуникационного сектора Казахстана, либерализация рынка услуг дальней связи и усиление конкуренции. Необходимость поддержания ликвидности, увеличение инвестиций и высокий уровень дивидендных выплат ограничивают потенциал роста финансовой устойчивости и гибкости компании и также отражаются на ее рейтинге. Некоторым противовесом этим негативным факторам служат укрепляющаяся бизнес-позиция КТК (он остается лидером в выбранных сегментах рынка), существенное повышение качества сети компании и положительная динамика экономики Казахстана. Еще одним плюсом для КТК является умеренный уровень использования финансового рычага. Казахстанский телекоммуникационный сектор находится в процессе реструктуризации, отличительными чертами которого являются эволюция системы регулирования, необходимость ребалансирования структуры тарифов и рост конкуренции. Следует отметить, что КТК - точнее, факт его лидерства на рынке - привлекает все более пристальное внимание правительства и регулирующих органов, что повышает риск неблагоприятных изменений в законодательстве и создает неопределенность. Невысокий уровень среднего располагаемого дохода и обширная территория страны сдерживают процесс телефонизации и, следовательно, ограничивают потенциал роста прибыли КТК от традиционных услуг проводной связи и новых услуг связи. Либерализация рынка высокорентабельных услуг дальней связи может создать угрозу рыночной позиции и рентабельности КТК, особенно виду вероятного запаздывания процесса ребалансирования тарифов. Кроме того, рост капитальных расходов и инвестиций КТК, связанный с развитием услуг мобильной связи стандарта GSM, негативно сказывается на финансовой гибкости и провоцирует рост приемлемой на сегодняшний день долговой нагрузки компании. В целом компания удерживает очень сильные позиции в важнейших для нее (с точки зрения выручки) сегментах рынка, включающих местную и дальнюю телефонию, передачу данных, доступ в Интернет и другие услуги с высокой долей добавленной стоимости. Повышение качества и расширение сети, использование модели вертикальной интеграции бизнеса позволяют КТК сохранять лидерство и конкурентоспособность на рынке, а также расширять свое присутствие в важном сегменте новых услуг связи. Сохранение позитивной динамики развития экономики Казахстана благоприятствует дальнейшему развитию бизнеса и повышению спроса на услуги связи, что позволяет КТК увеличивать масштабы деятельности и объемы генерируемых денежных потоков. Финансовые показатели компании немного понизились, но остаются вполне благополучными и приемлемыми для данной рейтинговой категории: долговая нагрузка составляет 1,4х показателя EBITDA на конец 2006 г., или примерно 31% общей капитализации. Показатели операционной прибыльности также остаются высокими, хотя они несколько понизились в сравнении с исторически максимальными значениями: по состоянию на конец 2006 г. отношение EBITDA к выручке превышало 39%. Ликвидность Ликвидность КТК ограничена необходимостью рефинансировать краткосрочные обязательства, доля которых в структуре долга увеличилась. На 31 декабря 2006 г. они составили 56% от общего уровня заемных средств в капитале компании. Заметное снижение финансовой гибкости обусловлено увеличением капитальных расходов и инвестиционной активностью КТК, вызванными стратегическими приобретениями активов в 2006 г. На 31 декабря 2006 г. объем краткосрочных долговых обязательств превышал 35 млрд тенге ($276 млн), в то время как остаток денежных средств и операционный денежный поток (нетто), генерированный за 2006 г., составляли соответственно 4,4 млрд и 29,4 млрд тенге. Компания имеет хорошо налаженные деловые связи с различными иностранными и казахстанскими банками, что является благоприятным фактором для управления ликвидностью. Однако необходимость рефинансирования основной части задолженности в течение короткого времени повышает требования к эффективности усилий КТК. Некоторым противовесом этому риску служит то обстоятельство, что компания контролируется правительством страны и является ключевым оператором связи в Казахстане. Достаточная гибкость программы капиталовложений КТК также помогает предотвратить риск снижения финансовой гибкости компании. В то же время значительные потребности в финансировании капиталовложений в создаваемую инфраструктуру сотовой связи, а также по-прежнему заметный уровень дивидендных выплат ограничивают финансовую гибкость. Вполне вероятно, что значительные потребности в финансировании капиталоемкого сотового бизнеса, ориентированного на дальнейшее развитие, потребуют некоторого увеличения долга - в силу вероятности отрицательного значения свободного денежного потока в ближайшем будущем. Однако в целом долговая нагрузка КТК останется умеренной. Прогноз Прогноз "Стабильный" отражает ожидание Standard & Poor\'s относительно того, что улучшение финансово-экономических показателей КТК (в том числе конкурентных преимуществ, связанных с наличием современной волоконно-оптической сети, покрывающей всю территорию страны), а также приемлемый уровень финансового риска позволят компании преодолеть трудности, возникшие вследствие происходящей реструктуризации телекоммуникационного рынка и его нормативной базы, а также усилившейся конкуренции. Мы полагаем, что КТК взвешенно подойдет к потенциальным капиталовложениям в создание собственного сотового бизнеса, не допуская серьезного ухудшения показателей кредитоспособности. Ключевыми факторами, определяющими кредитоспособность компании, остаются ее способность эффективно решать проблемы, связанные с неопределенностью в сфере регулирования, проводить взвешенную дивидендную политику и эффективно управлять финансовой гибкостью, Поддерживая достаточный уровень ликвидности. Поддержание ликвидности является для компании важной задачей; мы ожидаем, что в ближайшем будущем КТК успешно решит проблемы, связанные с рефинансированием. Тем не менее неспособность КТК добиться улучшения своей позиции ликвидности путем минимизации доли краткосрочных обязательств в структуре долга (или затягивание этого процесса) может иметь негативные последствия для рейтинга компании. Рейтинг-лист Негативное влияние на уровень рейтингов КТК оказывают еще не сформированная структура рынка и меняющийся режим регулирования телекоммуникационного сектора Казахстана, либерализация рынка услуг дальней связи и усиление конкуренции", - отметил кредитный аналитик Standard & Poor\'s Лоренцо Слюсарев. Необходимость поддержания ликвидности, увеличение инвестиций и высокий уровень дивидендных выплат ограничивают потенциал роста финансовой устойчивости и гибкости компании и также отражаются на ее рейтинге. Некоторым противовесом этим негативным факторам служат укрепляющаяся бизнес-позиция КТК (он остается лидером в выбранных сегментах рынка), существенное повышение качества сети компании и положительная динамика экономики Казахстана. Еще одним плюсом для КТК является умеренный уровень использования финансового рычага. По состоянию на 31 декабря 2006 г. краткосрочный долг компании превысил 35 млрд казахстанских тенге ($276 млн). "Мы ожидаем, что улучшение финансово-экономических показателей КТК (в том числе конкурентных преимуществ, связанных с наличием современной волоконно-оптической сети, покрывающей всю территорию страны), а также приемлемый уровень финансового риска позволят компании преодолеть трудности, возникшие вследствие происходящей реструктуризации телекоммуникационного рынка и его нормативной базы, а также усилившейся конкуренции", - подчеркнул г-н Слюсарев. Мы полагаем, что КТК взвешенно подойдет к потенциальным капиталовложениям в создание собственного сотового бизнеса, не допуская серьезного ухудшения показателей кредитоспособности. Ключевыми факторами, определяющими кредитоспособность компании, остаются ее способность эффективно решать проблемы, связанные с неопределенностью в сфере регулирования, проводить взвешенную дивидендную политику и эффективно управлять финансовой гибкостью, поддерживая достаточный уровень ликвидности. Поддержание ликвидности является для компании важной задачей; мы ожидаем, что в ближайшем будущем КТК успешно решит проблемы, связанные с рефинансированием. Тем не менее неспособность КТК добиться улучшения своей позиции ликвидности путем минимизации доли краткосрочных обязательств в структуре долга (или затягивание этого процесса) может иметь негативные последствия для рейтинга компании. 13.08.2007