Fitch Ratings-Лондон/Варшава-23 июля 2009 г. Сегодня Fitch Ratings оставило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте «CC» компании Tristan Oil Ltd. (далее – «Tristan») под наблюдением в списке Rating Watch «Негативный». Одновременно агентство подтвердило рейтинг приоритетных необеспеченных долговых обязательств на уровне «C» в отношении еврооблигаций компании с погашением в 2012 г. и исключило рейтинг из списка Rating Watch «Развивающийся». Также Fitch пересмотрело рейтинг возвратности активов по еврооблигациям с уровня «RR5» на «RR6». Fitch рассмотрело документацию в отношении недавней сделки Tristan по выпуску долговых обязательств (более подробная информация содержится в сообщении от 10 июля 2009 г. ‘Fitch Downgrades Tristan Oil Ltd. to ‘CC’’ на сайте www.fitchratings.com, см. русскоязычную версию сообщения «Fitch понизило рейтинг Tristan Oil Ltd. до «CC» на сайте www.fitchratings.ru). Fitch отмечает, что сохраняется некоторая неясность в отношении структуры сделки, в частности, по бенефициарам, участвующим в сделке, и по общему обоснованию ее структуры. Документация подтверждает необычный характер сделки, в рамках которой две операционные компании, предоставляющие гарантии по еврооблигациям Tristan, также являются поручителями по кредиту, привлеченному третьей стороной (Laren Holdings Ltd. (далее – «Laren»)). Привлеченные средства будут использованы Laren частично для приобретения необеспеченных облигаций, выпущенных Tristan, с дисконтом в 73% (номинальная стоимость составляет $111,11 млн, приобретение за $30 млн). С учетом того что Laren является специальным юридическим лицом, не имеющим другого очевидного источника дохода, существуют значительные сомнения относительно способности этого лица производить выплаты кредиторам в погашение указанного кредита до наступления срока погашения в декабре 2009 г., в частности в свете того что амортизация по кредиту начинается в октябре 2009 г. Поскольку текущая сделка характеризуется как дорогостоящий, но необходимый механизм для получения краткосрочной ликвидности компанией Tristan, риск ликвидности по кредиту Laren также представляет собой угрозу для Tristan, так как операционные компании являются поручителями по этому кредиту. Кроме того, по кредиту для Laren предусмотрен залог акций холдинговых компаний, которым принадлежат операционные предприятия, поэтому также существует потенциал того, что акции последних могут быть реализованы как обеспечение по кредиту. Хотя положения, касающиеся субординированного характера гарантий, предоставленных операционными компаниями в отношении кредита, в существующей документации по субординированным гарантиям представляются противоречивыми, компания подтвердила, что данные гарантии являются субординированными. Уровень субординированности этих гарантий имеет значение при определении возвратности средств в случае потенциального дефолта для держателей необеспеченных облигаций Tristan. С учетом увеличения левереджа и передачи в залог обеспечения Fitch считает, что данная сделка приведет к дальнейшему ухудшению перспектив возвратности средств на случай дефолта, и поэтому пересмотрело рейтинг возвратности активов по облигациям Tristan с «RR5» на «RR6». Низкие рейтинги инструмента учитывают присутствие в документации по существующим еврооблигациям Tristan положения о смене контроля, которое предоставляет держателям облигаций право предъявить их к досрочному погашению в случае продажи операционных компаний. В то же время с учетом ряда экономических и юридических сложностей, с которыми в настоящее время сталкивается Tristan, Fitch считает, что оценка поступлений от продажи при таком сценарии подвержена высокой волатильности. После получения документации по сделке было принято решение об исключении приоритетного необеспеченного рейтинга из списка Rating Watch «Развивающийся». В то же время долгосрочный РДЭ в иностранной валюте остается в списке Rating Watch «Негативный» в ожидании разрешения сложностей, с которыми сталкивается эмитент. Так, существует возможность, что власти Казахстана могут отозвать у компании лицензию. Эмитент также указал на угрозу уголовного расследования в отношении другой своей операционной компании. В то время как Tristan высказал свою заинтересованность в продаже операционных компаний, риски, связанные с исполнением, и сложная структура новой сделки указывают, что возможности улучшения рейтингов посредством такой продажи на сегодняшний день, по мнению Fitch, не являются существенными. Рейтинги возвратности активов («RR»), введенные Fitch в 2005 г., являются относительным показателем, оценивающим перспективы взыскания кредиторами средств по определенному долговому обязательству в случае дефолта. С общим обзором методологии Fitch по присвоению рейтингов возвратности активов для конкретных секторов, а также записью телеконференции по методологии присвоения данного вида рейтингов, можно ознакомиться на сайте агентства в разделе www.fitchratings.com/recovery. Определения рейтингов Fitch, а также условия их использования доступны на официальном глобальном интернет-сайте агентства www.fitchratings.com. Кроме того, на сайте в постоянном доступе размещены списки опубликованных рейтингов и методологии присвоения рейтингов. В разделе «Кодекс поведения» сайта находятся кодекс поведения Fitch, политика агентства в отношении конфиденциальной информации, конфликтов интересов и системы защиты конфиденциальной информации, политика контроля над соблюдением правил и прочее. Русскоязычные версии определений рейтингов и методологий их присвоения, списков рейтингов и аналитических отчетов по эмитентам России и СНГ размещены на официальном русскоязычном сайте агентства www.fitchratings.ru.