Международный кредитный рейтинг Казахстана
10 июня 2004 года ведущее международное рейтинговое агентство Standard & Poor's опубликовало очередной отчет о международном кредитном рейтинге Казахстана. Данный материал представляет собой сокращенную версию этого отчета. Разрешение на его публикацию в нашем журнале предоставлено компанией Standard & Poor's. С оригинальной версией отчета вы можете познакомиться на сайте www.standardandpoors/com/ratingsdirect
Кредитный рейтинг
· по обязательствам в национальной валюте: BBВ/Стабильный/А-3
· по обязательствам в иностранной валюте: BBВ-/Стабильный/А-3
История присвоения рейтинга
Май 2004 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "BBВ" и "BBВ-" соответственно. Краткосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте повышен до "А-3", прогноз – "Стабильный".
Май 2003 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "ВВВ-" и "ВВ+" соответственно. Краткосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте повышен до "А-3", прогноз – "Стабильный".
Июнь 2002 г. Прогноз изменен со "Стабильного" на "Позитивный".
Май 2001 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "BB+" и "BB" соответственно.
Май 2003 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "ВВВ-" и "ВВ+" соответственно. Краткосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте повышен до "А-3", прогноз – "Стабильный".
Июнь 2002 г. Прогноз изменен со "Стабильного" на "Позитивный".
Май 2001 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "BB+" и "BB" соответственно.
Июль 2000 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте повышены до "BB" и "BB-" соответственно.
Декабрь 1999 г. Прогноз изменен с "Негативного" на "Стабильный".
Сентябрь 1998 г. Долгосрочные рейтинги по обязательствам в национальной и иностранной валюте понижены до "BB-" и "B+" соответственно.
Ноябрь 1996 г. Присвоены рейтинги по обязательствам в национальной валюте "ВВ+/В" и по обязательствам в иностранной валюте "ВВ-/В", прогноз – "Стабильный".
Хронология дефолтов с 1975 г.:
отсутствует
ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ УРОВЕНЬ РЕЙТИНГА
Сильные стороны:
·проведение взвешенной бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики, что ограничивает уровень дефицита государственного бюджета и темпы инфляции;
·очень хорошие перспективы экономического роста, несмотря на уязвимость из-за возможного снижения цен на нефть;
·сильные внешнеэкономические позиции.
Слабые стороны:
· высокая степень централизации и недостаточная открытость процесса принятия решений, а также слабая институциональная и судебно-правовая системы;
· все еще слабая, хотя и улучшающаяся структура экономики.
ОБОСНОВАНИЕ
Несмотря на зависимость казахстанской экономики от уровня цен на нефть, перспективы ее развития можно охарактеризовать как хорошие. За последние десять лет значительно вырос объем внутренних и иностранных капиталовложений. Благодаря проводимой руководством страны взвешенной экономической политике в течение последних пяти лет темпы роста ВВП на душу населения были весьма устойчивыми и в среднем превышали 10% в год. В 2004–2005 гг. прогнозируется дальнейший рост этого показателя на 8,8 и 7,0% соответственно. Более того, благодаря продолжающемуся увеличению объемов инвестиций, а также наращиванию добывающих и экспортных мощностей нефтегазового комплекса Казахстан обладает высоким потенциалом роста, что позволит ему даже в случае падения цен на нефть удержать дефицит бюджета на низком уровне. Кроме того, значительным вкладом в укрепление бюджетно-налоговой сферы стало учреждение Национального резервного фонда (Национальный фонд). Сумма отчислений в этот фонд к концу 2004 г. должна составить примерно US$4,8 млрд.
Правительство Казахстана проводило взвешенную бюджетно-налоговую и кредитно-денежную политику, что позволило ограничить уровень дефицита государственного бюджета и темпы инфляции. Ожидается, что государственный бюджет 2004 г. будет исполнен с небольшим профицитом на уровне примерно 2,2% ВВП, без учета перечисления части налоговых поступлений в Национальный фонд, и с дефицитом порядка 0,8% с учетом этих перечислений. Уровень совокупного государственного долга к концу 2004 г. составит, по оценкам, вполне приемлемые 12,3% ВВП и будет в последующие несколько лет сокращаться примерно на 1,5-2,0% ВВП ежегодно. Макроэкономическая стабилизация будет продолжаться: ожидается, что в 2004 г. цены поднимутся на 6,4%, а рост экономики составит около 8,8%.
Положительное влияние на уровень рейтингов оказывают и сильные внешнеэкономические позиции. Ожидается, что к 2005 г. стоимость чистых внешних активов государственного сектора достигнет примерно 63,3% общего объема поступлений по счету текущих операций (СТО) по сравнению с 48,6% в 2004 г. Показатель внешней ликвидности останется на высоком уровне в связи с ожидаемым профицитом СТО и мощным притоком прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В 2004 г. положительное сальдо СТО должно достигнуть рекордно высокого уровня – 1,3% ВВП по сравнению с отрицательным сальдо – 0,2% ВВП в 2003 г. Есть основания полагать, что в среднесрочной перспективе профицит СТО сохранится, поскольку на фоне быстрого роста экспорта (особенно продукции нефтегазовой промышленности) объемы импорта будут расти умеренными темпами.
С другой стороны, централизованная политическая система и слабая структура экономики сдерживают дальнейшее повышение рейтингов. Высокая степень централизации и недостаточная открытость процесса принятия решений, а также слабость институциональной и судебно-правовой системы затрудняют прогнозирование политического развития Казахстана по сравнению с другими государствами, имеющими аналогичные рейтинги. И это несмотря на недавно проведенную в стране либерализацию политической системы. При этом в течение последних лет казахстанские власти последовательно демонстрируют готовность осуществлять рыночные реформы и проводить взвешенную налогово-бюджетную и кредитно-денежную политику.
Еще одним фактором, оказывающим негативное влияние на рейтинги, является слабость экономической структуры, которая характеризуется низким, хотя и быстро растущим уровнем дохода на душу населения (предполагается, что в 2004 г. этот показатель составит US$2504), а также неравномерностью экономического развития различных регионов страны. Вместе с тем можно ожидать, что в ближайшие несколько лет быстрый рост производства и экспорта в нефтегазовом секторе обеспечит высокий прирост дохода в расчете на душу населения.
ПРОГНОЗ
Прогноз "Стабильный" отражает ожидания Standard & Poor's относительно того, что правительство Казахстана будет по-прежнему проводить в жизнь бюджетно-налоговую политику, ориентированную на сокращение государственного долга, постепенно удовлетворяя растущие потребности в государственном финансировании социальных обязательств, в том числе в части пенсионного обеспечения, и развитии инфраструктуры.
Табл. 1.
В случае резкого падения цен на нефть (до US$15 за баррель) снижения кредитоспособности Казахстана не прогнозируется, поскольку правительство аккумулировало достаточно средств для того, чтобы бюджет страны был способен в течение трех лет выдержать эту нагрузку без снижения первоначально намеченных целей налогово-бюджетной политики. Продолжающееся укрепление финансовой позиции государства, улучшение управленческой и бизнес-среды и ускоренное проведение структурных реформ могли бы в дальнейшем повысить кредитоспособность Казахстана.
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
· Уровень чистого внешнего долга Казахстана намного ниже, а показатель чистых активов государственного сектора выше, чем у других стран рейтинговой категории "BBВ".
· По показателям макроэкономической стабильности Казахстан выгодно отличается от большинства стран категории "BBВ", находясь на уровне других государств с переходной экономикой, имеющих рейтинги Standard & Poor's, или превосходя их.
· Процесс либерализации политической системы Казахстана вместе с тем идет медленнее, чем в аналогичных странах.
· Проблема невысокого уровня дохода на душу населения все еще носит в Казахстане более ярко выраженный характер, чем в других странах с переходной экономикой, которые имеют более высокие рейтинги. С другой стороны, значительный чистый приток ПИИ должен способствовать реструктуризации казахстанской экономики и созданию более сильной внешней ликвидной позиции в сравнении с большинством других стран категории "ВВВ".
Более сильные внешнеэкономические и бюджетно-налоговые показатели по сравнению с другими странами категории "ВВВ"
Позитивное влияние на уровень рейтингов Казахстана оказывают прежде всего его относительно высокие международные инвестиционные позиции и показатели исполнения бюджета. Чистый внешний государственный долг резко сократился: ожидается, что в 2004 г. отношение чистых активов (превышение активов над обязательствами) к поступлениям по счету текущих операций (СТО) составит 48,6%, в то время как в 2000 г. страна имела нетто-долг на уровне 16,8%. Этот показатель превышает среднее значение для стран категории "ВВВ" (чистые активы – примерно 12,3% от СТО) (диагр. 1).
Потребности правительства Казахстана в долговом финансировании значительно ниже, чем у других аналогичных стран, в то время как макроэкономические показатели намного выше, а проводимая бюджетно-налоговая политика жестче, чем во многих странах, имеющих рейтинг на уровне "ВВВ". Государственный долг Казахстана уменьшился до уровня 14,4% ВВП в 2003 г. и 12,3% ВВП в 2004 г., что значительно ниже среднего значения для стран категории "ВВВ" (40,1 и 41,2% соответственно) (диагр. 2).
В результате доля процентных выплат в государственных доходах, которая в 2004 г. составила 4,2%, также ниже, чем в среднем в группе стран категории "ВВВ" (10,0%). Кроме того, в этому году профицит консолидированного государственного бюджета, без учета перечисления части налоговых поступлений в Национальный фонд, должен составить 2,2% ВВП, а дефицит с учетом указанных перечислений – 0,8%. Эти показатели находятся на уровне выше средних значений для стран категории "ВВВ" (дефицит 2,8% в 2004 г.) (диагр. 3).
Успехи макроэкономической стабилизации на фоне других стран
В целом Казахстан очень хорошо выглядит на фоне сопоставимых с ним стран с точки зрения стабилизации инфляции (менее 10,0%), развития производства, увеличения экспорта и инвестиций, а также роста экономики (по оценкам, в 2004 г. он достигнет 8,5%). Среднее значение прироста ВВП на душу населения в странах категории "ВВВ" в 2004 г. должно составить 4,2% (диагр. 4).
В Казахстане за последние пять лет средний показатель ежегодного прироста ВВП на душу населения по меньшей мере вдвое превышает среднее значение для стран категории "ВВВ". Это объясняется не только повышением цен на нефть, но и увеличением объемов ее экспорта. Этот рост, в свою очередь, стимулировался наращиванием производственных мощностей, в основном за счет ПИИ.
Взвешенная финансовая и бюджетная политика Казахстана обеспечивает устойчивый характер этого роста, а также макроэкономическую стабилизацию, гораздо более значительную, чем в некоторых странах с переходной экономикой, включая Российскую Федерацию (суверенный кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте BB+/Стабильный/B)*, Румынию (BB/Позитивный/B) и Болгарию (BB+/Стабильный/B). Следует отметить, что Казахстану в борьбе с инфляцией удалось добиться больших успехов, чем России (диагр. 5).
*Все упоминаемые далее рейтинги являются суверенными кредитными рейтингами по обязательствам в иностранной валюте.
Макроэкономические показатели Казахстана не менее выгодно смотрятся на фоне таких стран категории "ВВВ", как Мексика и Хорватия (обе: ВВВ-/Стабильный/А-3), а также Тунис (ВВВ/Стабильный/А-3) и Таиланд (ВВВ/Позитивный/А-2), которые демонстрируют высокие темпы экономического роста (диагр. 4).
Сравнительно низкие темпы либерализации в политической сфере
В результате высокого уровня централизации политической системы Казахстана риски, связанные с преемственностью власти, здесь намного выше, чем в большинстве аналогичных стран, включая Южно-Африканскую Республику (ВВВ/Стабильный/А-3), Латвию и Словакию (обе: ВВВ+/Позитивный/А-2), а также Польшу (ВВВ+/Негативный/А-2). В связи с этим проводимый Казахстаном политический курс менее предсказуем, чем в странах, имеющих аналогичные рейтинги. Оппозиция сравнительно слаба, чего нельзя сказать о политической элите, положение которой достаточно стабильно. При этом представители последней в целом поддерживают рыночные реформы.
По типу институциональной системы Казахстан сопоставим с Тунисом и Султанатом Оман (оба: ВВВ/Стабильный/А-3). Эти страны имеют в значительной степени централизованные правительства, а также неразвитые демократические системы со слабыми политическими партиями и профессиональными союзами. Ограниченная оппозиция существует в них лишь за пределами официальных парламентских партий. Несмотря на это, курс на политическую либерализацию, проводимый в Казахстане в течение двух последних лет, позволил оппозиционным партиям получить больше мест в парламенте, чем, скажем, в случае с Тунисом. Более того, по сравнению с Тунисом и Оманом вопросы преемственности политической власти здесь регламентируются более четко. С другой стороны, властные и демократические институты в Казахстане слабее, чем в ЮАР.
Хорошие перспективы быстрого роста уровня доходов, несмотря на структурную слабость
Экономика страны сохраняет свою сырьевую направленность и, следовательно, подвержена внешним потрясениям. В этом Казахстан схож с Оманом, Мексикой и Россией, которые экспортируют большие объемы сырьевых товаров, мировые цены на которые могут значительно колебаться. Кроме того, уровень жизни в Казахстане остается невысоким: показатель ВВП на душу населения в текущем году составит, по оценкам, US$2504, что ниже среднего значения для стран категории "ВВВ" (US$5843) (диагр. 6).
Тем не менее благодаря тому, что Казахстан располагает значительными природными ресурсами и при населении всего около 15 млн. человек, уровень дохода на душу населения растет быстрыми темпами. Эта тенденция должна сохраниться при условии эффективной эксплуатации природных ресурсов и освоения новых экспортных рынков. Это прежде всего зависит от притока ПИИ. Ожидается, что уровень их поступлений останется высоким, несмотря на внесенные в 2002 г. неоднозначные поправки в законодательство, регулирующее инвестиционную деятельность. Объем ПИИ, который в 2003 г. составил 7,4% ВВП, вероятно, в ближайшие два-три года сохранится на уровне не ниже 4,0-5,0%. В этом отношении Казахстан демонстрирует гораздо более высокие показатели, чем все остальные страны категории "ВВВ" (диагр. 7), за исключением Республики Тринидад и Тобаго (5,6% в 2003 г.) и Словакии (17,0% в 2002 г.). Ожидается, что в 2004 г. государственные резервы покроют 96,2% дефицита внешнего финансирования против 62,4% в 2003 г. (соответственно 209% против 116%, без учета ПИИ) (диагр. 8). Этот показатель покрытия примерно соответствует его среднему значению для стран рейтинговой категории "ВВВ", а без учета ПИИ намного его превышает.
ПОЛИТИЧЕСКАЯ ОБСТАНОВКА
·Президент Нурсултан Назарбаев прочно удерживает власть и практически не имеет соперников, что позволяет рассчитывать на неизменность политического курса в течение всего времени, пока он занимает свой пост. С другой стороны, высокая степень централизации и недостаточная открытость процесса принятия решений, а также слабая институциональная и судебно-правовая системы препятствуют развитию гражданских институтов.
·Проводимая в стране политическая либерализация сократила риски, связанные с преемственностью власти, создав реальные альтернативы институту президентства.
·Представители ключевых институциональных и политических элит постоянно демонстрируют мощную поддержку курса рыночных реформ.
·Отношения с международными организациями укрепляются, однако вступление во Всемирную торговую организацию остается делом отдаленного будущего. Правительство старается поддерживать хорошие отношения с США, а также Россией и другими соседними странами, договариваясь с ними о мерах коллективной безопасности и о поддержке основных инвестиционных проектов в области нефтяной промышленности.
Высокая централизация процесса принятия решений
Высокая централизация политической системы Казахстана, недостаточная прозрачность процесса принятия политических решений, а также неопределенность в отношении преемственности политического курса при смене власти – все эти факторы сохраняются и весьма негативно отражаются на оценке кредитоспособности Казахстана. На всеобщих выборах в 1999 г. уверенно победил Нурсултан Назарбаев (который был переизбран на второй, семилетний срок), а также его сторонники, получившие большинство мест в нижней палате парламента. Президент, которому сейчас чуть больше шестидесяти лет, прочно удерживает власть и практически не имеет соперников. Это позволяет рассчитывать на неизменность политического курса в течение всего времени, пока он занимает свой пост. Назарбаев уже заявил о том, что он будет баллотироваться на новый срок в ходе выборов, которые будут проходить в 2006 г. Премьер-министр Даниал Ахметов, подобно своим предшественникам, является сторонником и проводником политики президента, приоритетом которой продолжает оставаться реформирование экономики, а не политическая либерализация.
Постепенная политическая либерализация сокращает риски, связанные с преемственностью власти
Казахстанская экономика быстро меняется, становясь все более современной и динамичной. После получения Казахстаном независимости правительство провело ряд ключевых реформ, необходимых для обеспечения перехода страны к рыночным принципам хозяйствования. В связи с этим следует отметить реформы финансовой, бюджетной и налоговой сферы, приватизацию и проведение взвешенной кредитно-денежной политики.
Кроме того, в последние два года в стране стали появляться первые признаки политической либерализации. В ноябре 2001 г. была создана новая оппозиционная группа "Демократический выбор Казахстана" (ДВК). Несмотря на то что в ближайшие годы она вряд ли сможет составить реальную конкуренцию партии власти, ее создание стало отражением желания политических элит инициировать демократизацию в политической сфере. Несмотря на тот факт, что представители ДВК открыто заявляют о своей оппозиции президенту, власти разрешили вышедшей из ДВК партии "Ак Жол" ("Светлый путь") зарегистрироваться для участия в парламентских выборах, которые состоятся в сентябре 2004 г. В то же время одна из дочерей президента, Дарига Назарбаева, создала собственную партию – "Асар" ("Всем миром"). Ожидается, что партии "Асар" и "Отан" ("Отечество", партия президента) получат большинство голосов в ходе грядущих парламентских выборов.
Ограниченный риск пересмотра текущей умеренной политики
Изменений в нынешней взвешенной бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политике, по всей видимости, не предвидится. Ряд министерств и ведомств, таких, как Министерство экономики и Министерство финансов, функционируют достаточно эффективно. Более того, Совету иностранных инвесторов удалось наладить диалог между президентом и иностранными инвесторами, а Национальный банк уже давно успешно поддерживает стабильность финансовой системы. Это дает Standard & Poor's основания надеяться, что способность правительства реагировать на внутренние и внешние потрясения не ухудшится в результате политической нестабильности.
Реформы продвигаются, но неровными темпами
Приверженность правительства Казахстана курсу рыночных реформ, повышение доверия к банковскому сектору и увеличение вкладов в банках – вот те факторы, которые способствуют укреплению финансовой системы и стимулируют рост экономики страны. Однако готовность ускорять ход реформ несколько снижается в периоды конъюнктурного повышения цен на нефть, что сопровождается ростом экспортных поступлений. Иногда результатом такого незапланированного обогащения становится своего рода "экономический национализм", когда власти начинают требовать, чтобы иностранные компании принимали на работу местных граждан и закупали сырье и материалы у местных производителей ("программа импортозамещения"). Недавно правительство приняло решение поддержать несырьевые отрасли путем создания ряда инновационных и инвестиционных фондов. Это усилило меры по повышению уровня диверсификации национальной экономики, которые уже реализуются находящимся в государственной собственности Банком развития Казахстана.
Внешнеполитические риски контролируются
Казахстан считает, что уровень внешнеполитических рисков, исходящих от соседних стран, является невысоким. Однако, чтобы застраховать себя от потенциальной угрозы, укрепляет свои границы как с помощью России, так и США. В Центральной Азии имеются исламские экстремисты, но действуют они преимущественно в Узбекистане и Таджикистане, а потому не представляют серьезной угрозы безопасности Казахстана. Кроме того, в последнее время Казахстан заключил с прибрежными каспийскими государствами целый ряд двусторонних соглашений о разграничении дна Каспия в целях недропользования. Наконец, по завершении в 2002 г. демаркации казахстано-китайской государственной границы активно развивается сотрудничество с КНР, особенно в рамках таких долгосрочных проектов, как строительство трубопроводов и нефтеперерабатывающих заводов.
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ
·Темпы экономического роста по-прежнему останутся высокими – 8,8% в 2004 г. и 7,0% в 2005 г. Этому способствует существенное оживление внутреннего спроса и значительный рост объема производства во всех отраслях экономики.
·Взвешенный подход к экономическому и финансовому управлению позволит и дальше контролировать инфляцию, снижать реальные процентные ставки, повышать доверие к проводимой политике и увеличивать объемы частных инвестиций.
·Несмотря на улучшение положения, вклад несырьевых отраслей в экономический рост по-прежнему невелик. Со временем структурные проблемы экономики будут частично преодолены благодаря низкой численности населения и значительному притоку ПИИ.
Структура экономики
Отличительными чертами экономики Казахстана остаются низкий доход на душу населения и значительные диспропорции в уровне развития регионов, а также медленный темп реструктуризации предприятий вне рамок нефтегазового комплекса. Между тем наличие нерентабельных предприятий (в основном государственных) сказывается на экономических показателях лишь некоторых секторов экономики и регионов и не должно серьезно отразиться на росте ВВП. Более того, в ряде ключевых отраслей (нефтегазовая промышленность, металлургия, строительство и финансовый сектор) преобразования идут чрезвычайно быстрыми темпами. Вместе с устойчивым притоком крупных объемов ПИИ это может содействовать преодолению структурной слабости национальной экономики. В частности, в связи со значительным ростом добычи и экспорта нефти и газа в ближайшие несколько лет можно ожидать существенного повышения дохода на душу населения.
Для обеспечения макроэкономической стабильности в ближайшие годы Казахстану будет достаточно продолжать свою взвешенную бюджетно-налоговую и кредитно-денежную политику. Вместе с тем Standard & Poor's считает, что стране необходимо как можно скорее провести структурную перестройку корпоративного сектора. Состояние деловой среды по-прежнему характеризуется рядом значительных проблем, таких, как слабая защита прав собственности, коррупция и отсутствие координации между различными уровнями власти, что приводит к бюрократизации экономики. Тем не менее в последнее время произошли определенные улучшения: сократилась чистая задолженность предприятий перед бюджетом; начал активно использоваться принятый в январе 1999 г., но вступивший в силу лишь в 2001 г. новый Закон о банкротстве, в результате чего повысилась эффективность защиты прав акционеров.
Экономический рост
В результате наращивания мощностей по производству и экспорту нефти объемы экспорта в номинальном выражении в 2004 г. увеличатся примерно на 17,0% (табл. 2). Вырастет и уровень внутреннего спроса, в первую очередь благодаря значительному повышению реальной ежемесячной заработной платы (8,5%), росту прибылей и снижению реальных процентных ставок на фоне низкой инфляции. Ожидается, что рост уровня внутреннего спроса составит 9,5% в 2004 г. и около 9,4% в 2005 г., в то время как темпы роста ВВП превысят, соответственно, 8,8 и 7,0%.
Таблица 2.
С учетом низких темпов роста населения показатель ВВП на душу населения должен в среднем вырасти не менее чем на 4,0% в рамках пессимистического сценария (цена 1 барреля нефти составляет US$15,0) и на 6,6-8,5% в рамках базового сценария (средняя цена 1 барреля нефти в 2004 г. составляет US$31,4) (диагр. 9).
Дальнейшие перспективы роста еще более благоприятны, что связано с повышением качества существующих и строительством новых трубопроводов, а также освоением новых месторождений нефти и газа. В 2006–2007 гг. будет практически завершено создание трубопроводной системы КТК, проектная пропускная способность которого порядка 38 млн. т нефти в год, а также начнется добыча на Кашаганском шельфовом месторождении. Так, ожидается, что к 2007 г. объем экспорта кашаганской нефти только через нефтепровод Баку–Тбилиси–Джейхан составит около 400 тыс. баррелей в день. Это должно с лихвой компенсировать любое негативное воздействие, которое может оказать на состояние торгового баланса Казахстана снижение цен на сырьевые товары. Кроме того, это поможет Казахстану уменьшить степень своей зависимости от КТК и "Транснефти": в настоящее время транзитная перекачка казахстанской нефти по трубопроводам этих компаний осуществляется через территорию России.
В целом, по оценкам Standard & Poor's, даже если нефть подешевеет до US$15,0 за баррель и останется на этом уровне в течение года, рост реального ВВП будет превышать 4%. Устойчиво низкие цены на нефть (ниже US$15,0 за баррель) могут негативно повлиять на объемы добычи и экспорта, однако, по мнению Standard & Poor's, такое развитие событий крайне маловероятно.
ФИНАНСОВАЯ ГИБКОСТЬ
· Ожидается, что в 2004 г. сальдо консолидированного государственного бюджета будет положительным и составит приблизительно 2,2% ВВП (до перечислений в Национальный фонд). Резервы же самого Национального фонда в 2004 г. должны превысить US$4,8 млрд.
· В дальнейшем государственный бюджет – частично благодаря автоматическим перечислениям из Национального фонда в случае понижения цен на нефть до уровня ниже ожидаемого – будет закрываться с небольшим дефицитом (менее 2-3% ВВП с учетом перечислений из Национального фонда) даже в случае падения цен на нефть до уровня ниже US$15,0 за баррель.
· Совокупный государственный долг останется в 2004 г. на умеренном уровне – порядка 12,3% ВВП. При этом в государственном секторе разница между долговыми требованиями и долговыми обязательствами будет положительной – около 1,6% ВВП.
· Величина внебюджетных и условных обязательств невелика, что обусловлено сокращением объема проблемных займов и общей рентабельностью крупных государственных предприятий.
Доходы, расходы и баланс государственного бюджета
В 2003 г. профицит консолидированного государственного бюджета составил 2,0% ВВП. Ожидается, что и в 2004 г. он будет закрыт с профицитом 2,2% ВВП (с дефицитом 0,8% с учетом отчислений в Национальный фонд) (диагр. 10).
Правительство предпочитает направлять большую часть налоговых поступлений не на накопление активов, а на повышение заработной платы в государственном секторе, на развитие инфраструктуры (строительство дорог и жилья) и в социальную сферу (образование), а также на снижение налогов. 1 января 2004 г. ставка НДС была снижена на 1 процентный пункт – до уровня 15%, а ставка социального налога – с 21 до 7-20%.
В рамках базового сценария сальдо консолидированного государственного бюджета (без учета отчислений в Национальный фонд) должно находиться на уровне 1,4-1,6% ВВП на протяжении 2005-2007 гг. (при условии, что цены на нефть будут в диапазоне от 26,6 до 27,6 доллара за баррель).
Предполагается, что выплаты из Национального фонда (объем отчислений в который в 2004 г. должен достигнуть не менее US$4,8 млрд. или примерно 12,4% ВВП) нейтрализуют последствия падения цен на нефть ниже ожидаемого уровня. В этом случае средства фонда будут переводиться в бюджет автоматически с таким расчетом, чтобы в течение нескольких следующих лет дефицит не превышал 2-3% ВВП.
По всей видимости, программа приватизации, во всяком случае крупных компаний, будет идти медленными темпами. В 2004 г. общий объем поступлений от приватизации (в т.ч. от продажи 15% акций металлургической компании "Усть-Каменогорский титано-магниевый комбинат" и 100% акций казахстанского "Эксимбанка") ожидается на уровне 5 млрд. тенге (US$37 млн.), что составляет 0,1% ВВП.
Долговое и процентное бремя
Правительство сократило уровень внешнего долга, полностью погасив в конце 2002 г. выпуск еврооблигаций на сумму US$350 млн. Кроме того, есть основания полагать, что ему удастся без проведения рефинансирования погасить выпуск еврооблигаций на сумму US$300 млн., срок погашения которых наступает в октябре текущего года. В 2004 г. чистая потребность в заемном капитале останется на невысоком уровне – всего лишь 48 млрд. тенге (0,9% ВВП) и почти полностью будет профинансирована за счет внутренних источников.
Ожидается, что в 2004–2007 гг. государственный долг немного уменьшится и достигнет умеренных 7,9% ВВП (диагр. 11 и табл. 3).
По оценкам, около 80% совокупного долга в 2004 г. составляют обязательства в иностранной валюте, но основная их часть приходится на средне- и долгосрочные долговые инструменты, приобретенные резидентами (включая более 50% еврооблигаций на US$650 млн., размещенных среди местных пенсионных фондов). Отношение расходов на выплату процентов по государственному долгу к доходам консолидированного государственного бюджета останется невысоким – порядка 2,9% в 2004 г. и 2,2% в 2005 г.
Государственный сектор Казахстана (с учетом активов Национального фонда) имеет положительное соотношение между долговыми требованиями и долговыми обязательствами (17,0% ВВП) в течение трех лет подряд. В 2005 г. это соотношение, по прогнозам, составит примерно 21,0% ВВП.
Внебюджетные и условные обязательства
Девальвация тенге в 1999 г. не оказала сильного влияния на казахстанскую банковскую систему: положение банков укрепляется благодаря развитию экономики, продолжающемуся росту доверия вкладчиков, устойчивому наращиванию объемов кредитования, а также увеличению доходов предприятий нефтегазового комплекса. Быстрый экономический рост привел к резкому повышению спроса на кредитные ресурсы. Однако система успешно развивается наряду с повышением и без того высокого качества надзора со стороны Национального банка Казахстана (НБК). По оценкам Standard & Poor's, в рамках разумно-пессимистического сценария, в случае наступления кризиса финансовой системы валовой объем проблемных активов банковского сектора не должен превысить 50-75% от общего объема внутреннего кредитования негосударственного сектора. При этом величина условных обязательств составит всего 11,8-17,7% ВВП. Общий объем долга государственного сектора, не учитываемого в консолидированном государственном бюджете, оценивается в 5,1% ВВП, причем 70,6% этого долга представлено банковскими займами. Как следствие, уровень государственных условных обязательств по погашению данной задолженности сравнительно невелик.
КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
· В результате проведения жесткой кредитно-денежной политики правительство решило задачу стабилизации уровня инфляции, одновременно сохранив высокий уровень доверия к национальной валюте. В результате ему удалось сохранить внешнюю конкурентоспособность, которая еще больше возросла после девальвации тенге в 1999 г., несмотря на нынешнюю ревальвацию в реальном выражении, особенно по отношению к доллару США.
· Из-за крупного притока капитала приходится решать две противоречащие друг другу задачи: с одной стороны, стабилизировать цены, с другой – поддерживать конкурентоспособность и создавать валютные резервы. Как следствие этого, НБК недавно был вынужден отказаться от жесткой фиксации обменного курса.
Жесткая кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политика позволит добиться еще большего снижения темпов инфляции
НБК удалось снизить инфляцию до уровня менее 7,0% (в 2003 г. ее среднегодовой уровень составлял 6,4%), сдерживая рост денежной массы и используя в качестве основного промежуточного ориентира показатель денежной базы (диагр. 12).
Для неинфляционного финансирования бюджетного дефицита правительство выходит на формирующийся рынок казначейских обязательств, а НБК в целях контроля за резервной денежной массой работает над развитием операций на открытом рынке. Ожидается, что в 2005–2007 гг. инфляция будет постепенно снижаться – в первую очередь в связи с высоким курсом тенге. При этом темпы роста цен едва ли быстро снизятся из-за активного роста экономики и заработной платы.
Валютная политика: ожидается усиление тенге
Проводимая НБК валютная политика стабильна, однако в последнее время издержки, связанные с ее реализацией, неуклонно растут. Хотя, в принципе, ставка обменного курса должна колебаться, на практике она номинально зафиксирована в целях проведения денежной политики. Продемонстрированная Национальным банком гибкость была односторонней: НБК обеспечивал номинальную девальвацию тенге, скупая доллары США в случае их значительного притока. Без такой стерилизации ставка обменного курса возросла бы, ослабив внешнюю конкурентоспособность – особенно относительно российского рубля. Интервенции НБК согласуются с задачей сохранения внешней конкурентоспособности и наращивания резервов. Ввиду растущих трудностей, связанных с выполнением НБК двух противоречащих друг другу задач (сдерживания инфляции и поддержания конкурентоспособности), власти приняли решение отказаться от жесткой фиксации обменного курса национальной валюты. В ближайшие несколько лет планируется медленное усиление тенге по отношению к доллару в номинальном выражении. В частности, вводится конвертируемость национальной валюты по текущим операциям, а также по некоторым капитальным операциям, таким, как репатриация капитала иностранными инвесторами и внешние заимствования, осуществляемые казахстанскими компаниями. Полная либерализация счета операций с капиталом ожидается к 2006–2007 гг.
ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
· Внешняя ликвидность Казахстана за последние 12 месяцев возросла и остается высокой благодаря наличию значительных валютных запасов и активному притоку прямых иностранных инвестиций.
· В 2004 г. прогнозируется профицит счета текущих операций в размере 1,3% ВВП по сравнению с 2003 г., когда имел место небольшой дефицит в размере 0,2% ВВП. Основной причиной этого является сохранение высоких цен на нефть и стабильный рост объемов экспорта нефти и газа.
· В результате ожидается, что в 2004 г. отношение чистого внешнего долга к поступлениям на счет текущих операций уменьшится примерно до 2,9%, а в 2005 г. положительный баланс между долговыми требованиями и долговыми обязательствами должен составить 6,3%.
Внешняя ликвидность
В 2004 г. ожидается небольшой профицит счета текущих операций – 1,3% ВВП, или 2,8% поступлений по счету текущих операций (диагр. 13).
В 2004 г., в связи с повышением цен и увеличения объемов добычи нефти, экспорт товаров (в долларах США) увеличится примерно на 17%. Эти тенденции обусловлены переориентацией внешнеторговой деятельности Казахстана на рынки дальнего зарубежья (на долю которых сейчас приходится почти 80% экспорта), позитивными экономическими изменениями на основных рынках сбыта казахстанской продукции в СНГ, а также сохраняющейся высокой внешней конкурентоспособностью с момента девальвации тенге в 1999 г.
Уровень внешней ликвидности страны остается высоким благодаря небольшому дефициту счета текущих операций платежного баланса, накоплению валютных резервов, правительственной политике в отношении погашения внешнего долга, а также сокращению чистой потребности государства в заемных средствах. Ожидается, что отношение государственных резервов к дефициту внешнего финансирования (дефицит счета текущих операций плюс погашение долгосрочного долга плюс краткосрочный долг) к концу 2004 г. увеличится до 143% поступлений по счету текущих операций (по сравнению с 95% в 2003 г.) и до 187% в 2005 г. Если вычесть чистый приток ПИИ из дефицита внешнего финансирования, то соотношение резервов и дефицита финансирования достигнет в 2004 г. вполне приемлемого уровня в 204%. Причем в последующем прогнозируется рост этого показателя до 264% в 2005 г. и до 300% и более в 2006–2007 гг.
Внешний государственный долг
В 2004–2005 гг. внешнее финансирование (без учета ПИИ) будет по-прежнему осуществляться в основном в форме привлечения заемных средств частным сектором, а доля государственного финансирования будет постепенно сокращаться. Внешнее финансирование государственного сектора будет в течение следующих двух-трех лет представлено кредитами международных организаций, в частности Международного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития и Азиатского банка развития (все имеют рейтинг ААА/Стабильный/А-1+). С учетом выплаченного в 2000 г. кредита МВФ, полного погашения в 2002 и 2004 гг. двух выпусков еврооблигаций (без рефинансирования), а также ожидаемого увеличения активов Национального фонда предполагается, что превышение чистых внешних активов государственного сектора над долговыми обязательствами составит в 2004 г. приблизительно 48,6% от поступлений по счету текущих операций, по сравнению с превышением долговых обязательств над активами в размере 17,0% ВВП, имевшим место в 2000 г. Рост превышения чистых внешних активов государственного сектора над долговыми обязательствами в 2005–2007 гг. продолжится до уровня примерно 80% поступлений по счету чистых операций.
Таблица 4.
Внешний долг частного сектора
Ожидается, что валовой внешний долг Казахстана (без учета прав требований материнских компаний к дочерним) будет медленно расти и к концу 2004 г. достигнет приблизительно US$17,7 млрд. по сравнению с US$16 млрд. в 2003 г. Это обусловлено прогнозируемым ростом чистой потребности в заемном капитале банков и частных компаний, которые получают значительные доходы в иностранной валюте и в большинстве случаев тем или иным образом связаны с нефтегазовой промышленностью. В 2005–2007 гг. совокупный внешний долг частных предприятий должен снизиться до уровня около 30% поступлений по счету текущих операций. Общий объем краткосрочной задолженности остается невысоким: в 2004 г. он должен составить примерно 22% совокупного внешнего долга. Чистый внешний долг небанковских частных предприятий невысок и составляет около 35,8% поступлений по счету текущих операций, а рост долга в большей части случаев обусловлен ростом заимствований между предприятиями. Показатель чистого внешнего долга финансового сектора остается небольшим – приблизительно 16,3% от поступлений по счету текущих операций.
Список статей
Нефтегазовый комплекс Казахстана: факты и планы Редакционный обзор
ПетроКазахстан: преобразуя энергию недр Терранс Дж. Пауэлл
Банк Валерий Налобин
Правовой климат для сервисных компаний в Казахстане Сауле Ахметова
DRESSTA в Казахстане: проверено временем! Веслав Якубик
"Черное золото" Богатыря Дэннис К. Прайс
Public shell или как выйти на фондовый рынок США Олег Батраченко