Игра миллионов. Игра в IPO
Для участников фондового рынка начало 2007 года выдалось весьма богатым на события. Состоялись первые торги на площадке РФЦА, в Алматы прошли целых четыре специализированные международные конференции, практически одновременно Казахстан посетили представители LSE, Euronext и Deutsche Börse. Одним словом, «биржевая тема» обрела в Казахстане новое дыхание.
Наши в Лондоне
2006 год прошел для казахстанских компаний под знаком IPO. Вслед за первой ласточкой – «Казахмысом» высоты Лондонской фондовой биржи (LSE) покорили «Казахголд», «РД «КазМунайГаз», «Казкоммерцбанк», «Халык Банк» и «Шалкия Цинк». За два последних года этим компаниям в общей сложности удалось привлечь на LSE около $4,2 млрд. Как заявила во время конференции «Интеграция с мировыми рынками капитала» (Алматы, 1–2 февраля 2007 г.) директор по связям с международными компаниями LSE г-жа Трейси Пирс, большой интерес со стороны инвесторов к эмитентам из СНГ, и в частности из Казахстана, привел к тому, что в 2006 году на долю этого региона пришлось 77% всего объема на IOB (International Order Book – платформа для совершения торговых операций с наиболее ликвидными иностранными ценными бумагами).
Необходимо отметить, что помимо основной площадки, где котируются, как правило, крупные корпорации, на LSE существует и т. н. Альтернативный инвестиционный рынок (AIM). Он прежде всего предназначен для растущих компаний, среди которых уже есть и эмитенты, имеющие казахстанские активы (в основном в добывающей сфере). Это Celtic Resources, European Minerals, Frontiers Mining, Hambledon, Imperial Energy, Max Petroleum, Oriel Resources, Steppe Cement и Victoriy Oil & Gas. Сегодня совокупная рыночная капитализация этих компаний составляет около $2,7 млрд. Как считает Трейси Пирс, их пример демонстрирует, что для достижения хороших показателей на международном рынке капитала важен не столько размер, сколько передовой бизнес-менеджмент и ясная система корпоративного управления.
Если говорить в целом, то устойчивое развитие, демонстрируемое нашей экономикой в последние годы, похоже, заставило иностранных инвесторов значительно улучшить свое восприятие рисков, связанных с вложениями в казахстанские активы. Как результат, в борьбу за эмитентов из Казахстана помимо LSE включились и другие крупнейшие биржи мира, среди которых Euronext и Deutsche Börse. Представители этих европейских бирж выступили в качестве ключевых докладчиков на конференции «Корпоративные финансы 2007» (Алматы, 8–9 февраля 2007 г.).
Так, глава департамента развития бизнеса в СНГ Euronext г-н Аарон Гольдштейн, говоря о потенциале своей площадки, раскрыл детали ее сенсационного слияния с Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) в декабре 2006 года. Как результат, NYSE Euronext сегодня является самым ликвидным рынком в мире, с ежедневным показателем торгов порядка $100 млрд и общей капитализацией компаний $27 трлн.
В свою очередь, управляющий по финансам и отношениям с эмитентами Deutsche Börse г-н Стефан Хёфер, рассказывая о специфике фондового рынка Европы, продемонстрировал участникам конференции преимущества листинга на Франкфуртской бирже для малых, средних и крупных компаний из Казахстана.
Одним словом, наши ценные бумаги сейчас «в моде», а спрос, как известно, рождает предложение. Согласно оценке директора Департамента статистики и анализа Национального банка Данияра Акишева, можно ожидать, что в самом ближайшем будущем на IPO выйдет еще порядка 30–40 казахстанских эмитентов. При этом в первом эшелоне будут прежде всего финансовые институты, предприятия добывающих отраслей и компании из телекоммуникационного сектора, которые уже имеют опыт выхода на зарубежные рынки в качестве заемщиков.
Собственный ресурс
Вместе с тем проведение международного IPO – процедура длительная, достаточно сложная и весьма затратная, а потому нашим компаниям не стоит недооценивать возможности финансирования на отечественном фондовом рынке. Как отмечает вице-президент Казахстанской фондовой биржи (KASE) Болат Бабенов, ресурсы местных институциональных инвесторов сегодня растут весьма быстрыми темпами. Так, только в течение 2006 года активы отечественных банков выросли в два раза и составили на 1 января 2007 года $69,9 млрд. Свыше $7,2 млрд находится в управлении пенсионных фондов, более $1,1 млрд сосредоточено в страховых компаниях Казахстана. Заметную роль на рынке стали играть инвестиционные фонды, активы которых на 1 января 2007 года составили $913 млн, увеличившись за год почти в 4 раза. Большим инвестиционным потенциалом обладают и государственные институты развития. Их портфель на начало 2007 года составил 140 уже одобренных к финансированию проектов, оцениваемых в $4,1 млрд. При этом $1,4 млрд – это доля участия самих институтов.
Позитивную динамику демонстрируют и показатели внутреннего биржевого фондового рынка. По итогам 2006 года общий объем торгов на KASE превысил $169,3 млрд, а это 143% к ВВП. И хотя две трети этой суммы пришлось на финансовые операции РЕПО, аналитики тем не менее акцентируют внимание на опережающих темпах роста капитализации в сегменте корпоративных ценных бумаг. Так, объем сделок с акциями достиг в прошлом году $4 млрд, а с облигациями – $3 млрд. При этом среднедневной оборот составил по акциям $9 млн и $11,7 млн – по корпоративным облигациям.
Подтверждением емкости внутреннего рынка и активности инвесторов может служить и тот факт, что при размещении акций АО «Разведка Добыча КазМунайГаз» казахстанские инвесторы скупили 67,4% всех размещаемых акций, потратив сумму в $1,4 млрд. И это при том, что покупательские аппетиты сознательно урезались лид–менеджерами.
И это не предел. И без того значительный, с точки зрения аккумулирования финансовых средств и спроса на ценные бумаги, потенциал отечественного фондового рынка может вырасти из-за того интереса, который уже сейчас проявляют к игре на KASE иностранные инвесторы. По словам Болата Бабенова, свою роль здесь сыграл индекс KASE_Shares, отражающий динамику наилучших цен на покупку акций листинга «А». За последние два года он взлетел в 11 раз, и сегодня является одним из самых быстрорастущих в мире.
В этой ситуации главным барьером для развития внутреннего рынка становится недостаточность предложения качественных акций и облигаций. Так, количество листинговых компаний, включенных на KASE в официальный список ценных бумаг по категории «А» и «B», достигло в прошлом году лишь 114. При этом их значительная часть приходится на финансовые институты, в то время как доля реального сектора ничтожно мала. Особенно ярко данная тенденция проявляется в секторе акций. Имея возможность прямого доступа к дешевым мировым рынкам долгового капитала и наблюдая за успешным опытом проведения казахстанских IPO на международном уровне, ведущие отечественные предприятия реального сектора уже не заинтересованы в привлечении финансирования на местном рынке. Для тех же компаний, которые рассматривают выход на KASE как потенциальный источник фондирования, листинговые требования зачастую кажутся трудновыполнимыми. Кроме того, их останавливает необходимость обязательного предоставления финансовой аудированной отчетности. Как следствие, институциональные инвесторы на KASE испытывают сегодня острейший дефицит адекватных финансовых инструментов.
«Пряники» РФЦА
Решить эту проблему должны Региональный финансовый центр Алматы (РФЦА) и Агентство по регулированию его деятельности (АРД РФЦА), созданные в прошлом году по инициативе правительства Казахстана. По словам председателя АРД РФЦА Аркена Арыстанова, одной из первоочередных задач руководимого им ведомства как раз и является привлечение новых эмитентов на специальную торговую площадку центра. При этом речь идет не только о казахстанских компаниях, но и о компаниях Центральной Азии и Каспийского региона. Вместе с тем РФЦА не собирается конкурировать за транснациональные размещения с такими монстрами, как LSE, NYSE или Deutsche Börse. По оценкам Аркена Арыстанова, самые крупные предприятия все равно уйдут на западные рынки, в то время как средние компании вполне могут проводить свои IPO в Алматы. Исследования показывают, что ресурсы казахстанского фондового рынка вполне достаточны для того, чтобы в рамках одного размещения привлекать до $100 млн.
Закон о создании РФЦА был принят в июле 2006 года. В числе декларируемых задач центра – развитие рынка ценных бумаг, обеспечение его интеграции с международными рынками капитала, привлечение инвестиций в экономику Казахстана и выход отечественного капитала на зарубежные рынки ценных бумаг. При этом главным принципом функционирования РФЦА является создание равных условий как казахстанским, так и иностранным участникам. РФЦА создан в форме специальной зоны с особым правовым режимом. В отличие от уже существующих в республике СЭЗ, РФЦА не будет иметь своей четко очерченной территории. Принцип территориальности будет соблюдаться лишь в требовании наличия у участника РФЦА офиса в пределах города Алматы.
Предполагается, что в список потенциальных эмитентов войдут средние и мелкие казахстанские предприятия, а также компании из России, Украины и Центрально-Азиатского региона. В ходе конференции «Корпоративные финансы-2007» заместитель председателя АРД РФЦА Алина Алдамберген сообщила, что маркетинговая стратегия ведомства будет реализована в три этапа. На первом (2007 г.) будут привлекаться казахстанские, российские и украинские эмитенты и участники. На втором, рассчитанном на 2008–2009 годы, усилия АРД РФЦА будут сосредоточены на компаниях из Центрально-Азиатского региона, других стран СНГ и областей Китая, граничащих с Казахстаном. Третий этап предусматривает активизацию деятельности агентства в южноазиатских государствах и странах Персидского залива.
Главным стимулом для участников РФЦА должно стать предоставление центром целого спектра налоговых и финансовых льгот, причем как для профессиональных участников рынка, так и для инвесторов. Так, от корпоративного подоходного налога освобождаются услуги по осуществлению сделок с финансовыми инструментами, номинального держания, андеррайтинга, маркет-мейкерства, а также информационные и консалтинговые. В то же время подоходным налогом не облагаются доходы юридических и физических лиц по дивидендам, вознаграждениям по долговым ценным бумагам, а также от прироста стоимости акций.
Что касается эмитентов ценных бумаг, то их должно привлечь упрощение процедур листинга и возмещение агентством затрат на проведение аудита. Согласно утвержденной инструкции, они будут компенсироваться тем эмитентам, которые не проводили аудит финансовой отчетности до включения финансовых инструментов в список специальной торговой площадки РФЦА. При этом само возмещение расходов на аудит осуществляется после завершения эмитентом размещения финансовых инструментов, включенных в официальный список на специальной торговой площадке и только по тем инструментам, срок обращения которых превышает один год.
Для продвижения РФЦА на международном уровне агентство планирует активно взаимодействовать с крупнейшими мировыми финансовыми центрами. Так, в конце 2006 года АРД РФЦА заключило соглашение о сотрудничестве с LSE, меморандумы о взаимопонимании с германской Deutsche Börse, Сеульской и Сингапурской фондовыми биржами. В этом году планируется подписание соответствующих соглашений с NYSE и NASDAQ. Помимо информационного обмена в рамках взаимодействия с этими биржами, также предполагается создание условий для параллельного листинга.
Одновременно ведется формирование физической инфраструктуры РФЦА. Для строительства ее объектов в верхней части города выделен земельный участок, на котором будет возведен комплекс площадью около 50 тыс. м2. Здесь будут размещены само агентство, специальная торговая площадка, депозитарий, клиринговая палата, национальное рейтинговое агентство и специализированный финансовый суд. Завершение строительства этого комплекса планируется к 2010 году.
Пока же специальная торговая площадка РФЦА организована на базе KASE. Она функционирует в соответствии с правилами, которые АРД РФЦА приняло в начале 2007 года. Согласно им, для участников РФЦА устанавливается только одна категория членства на бирже – "А" с правом участия в торгах всеми финансовыми инструментами, обращающимися на специальной торговой площадке. Поскольку оператором является Казахстанская фондовая биржа, на участников РФЦА распространяется действие всех ее внутренних документов: заключение и исполнение биржевых сделок; порядок работы с торговой системой; ответственность членов биржи за неисполнение обязательств, связанных с их участием в торгах и пользованием торговой системой, а также механизм разрешения споров и конфликтов.
Таким образом, сегодня на KASE фактически действуют две биржевые площадки: основная и специальная под эгидой РФЦА, причем последняя отличается более упрощенными процедурами доступа. В перспективе, как по мнению руководства РФЦА, так и KASE, в Казахстане все же должен быть единый биржевой рынок, поскольку наличие двух рынков ценных бумаг нецелесообразно.
Голубые фишки – дубль два!
Первые торги на специальной площадке РФЦА начались 27 февраля 2007 года. Тогда была заключена лишь одна сделка: по купонным облигациям первого выпуска АО «MAG» в области ипотечного кредитования (с доходностью 11,62%, в количестве 10 тыс. облигаций) на сумму свыше 10 млн тенге. С тех пор прошел почти месяц, однако результаты более чем скромные: совершено лишь несколько сделок, общая сумма которых не превышает и $200 тыс.
На 19 зарегистрированных в РФЦА профессиональных участников торгов пока приходится только 7 компаний-эмитентов, входящих в официальный список специальной торговой площадки. Это АО «ЭКОТОН+», ТОО «Концерн «Цесна-Астык», АО «Банк ЦентрКредит», АО «Астана-Недвижимость», АО «Казахстанская ипотечная компания» и АО «MAG». При этом из 24 включенных в листинг финансовых инструментов торги были открыты только по 15 ценным бумагам.
И все же у РФЦА в запасе есть еще один крупный козырь, способный переломить такое, не совсем удачное, начало игры. Речь идет о государственных холдингах «Самрук», «Казына» и «КазАгро», вобравших в себя практически все государственные компании и институты развития. Как отметил на конференции «Интеграция с мировыми рынками капитала» управляющий директор фонда «Казына» г-н Абай Алпамысов, стоимость инвестиционных проектов фонда, осуществление которых может быть начато в течение ближайших трех лет, оценивается примерно в $10 млрд. Из них порядка $3,5 млрд придется на долю "Казыны". В настоящее время в фонде уже сформирован инвестиционный портфель (через неконтрольное участие в уставном капитале) из 40 инвестиционных и инновационных проектов. В дальнейшем на специальной торговой площадке РФЦА будет создан механизм реализации принадлежащих фонду пакетов акций. Кроме того, планируется продажа части пакета акций АО «Инвестиционный фонд Казахстана» (до 25%), а также допуск лучших страховых компаний к участию в уставном капитале «Государственной страховой корпорации». Говоря о долговых заимствованиях, Абай Алпамысов сообщил, что лед тронулся и здесь – в этом году фонд «Казына» и входящие в него структуры, вероятно, выйдут на внутренний рынок заимствований с тенговыми инструментами. В частности, уже принято решение о выпуске в III квартале 2007 года облигаций на сумму, эквивалентную $50 млн. В долгосрочной перспективе речь идет о размещении долговых обязательств Банка развития Казахстана и Фонда развития малого предпринимательства.
Ну и, конечно, после успешного двойного IPO «РД КазМунайГаза» наибольшие ожидания портфельных инвесторов как на международном, так и на внутреннем рынках связаны с холдингом «Самрук». Выступая на конференции «Корпоративные финансы 2007», директор департамента стратегии и корпоративного управления «Самрук» Мейрамкул Дузбаева отметила, что если раньше миссией этого холдинга считалось исключительно улучшение корпоративного управления и повышение стоимости нацкомпаний, то в декабре 2006 года было решено, что «Самрук» должен заниматься и инвестиционной деятельностью. Холдинг планирует вложение средств в ограниченное число инфраструктурных проектов (не более 10), каждый из которых должен быть не менее $250 млн. При этом будет использоваться механизм государственно-частного партнерства, а определенная часть инвесторов будет привлечена через площадку РФЦА.
Что касается размещения акций, то здесь существуют некоторые ограничения, связанные с выводом на рынок инфраструктурных национальных компаний, представляющих собой стратегические активы государства. Понятно, что такое решение будет приниматься на правительственном уровне. В этой связи наиболее реальным на сегодняшний день выглядит выход на биржу государственных компаний «второго эшелона», а также дочерних структур некоторых национальных компаний. Так, в настоящий момент в состав холдинга «Самрук» входит 19 компаний, включая 14 предприятий т. н. «второго эшелона», действующих в секторах производства и распределения электроэнергии, добычи полезных ископаемых, транспорта и машиностроения. Однако перед «выходом на сцену» все они должны изменить внутреннюю корпоративную культуру, ввести институт независимых директоров и перейти на стандарты международной финансовой отчетности. По мнению Мейрамкул Дузбаевой, это обязательное условие, поскольку, как показывает международная практика, премия, которую инвесторы готовы платить за качественный уровень корпоративного управления, может достигать 30%.
Пока же, в соответствии с постановлением правительства, для развития внутреннего фондового рынка было принято решение о продаже 4,6% простых акций «Казахтелекома» из госпакета, находящегося в собственности «Самрук». 90% этого пакета (447837 акций) первоначально предназначались для продажи населению, а остальную часть (49760 акций) предполагалось реализовать на организованном биржевом рынке. Первый этап, ориентированный непосредственно на население, был завершен в конце прошлого года. Тогда так и не удалось реализовать 48650 акций нацкомпании в связи со слабой активностью мелких инвесторов, которые, подав заявки, в дальнейшем их не смогли оплатить. Теперь пришла очередь организованного фондового рынка. Размещение оставшихся бумаг холдинг провел на специальной площадке РФЦА 21 марта 2007 года. Продажа акций была организована в торговой системе KASE методом непрерывного встречного аукциона, в котором приняли участие только казахстанские накопительные пенсионные фонды. Предметом торга являлась цена одной акции, выраженная в казахстанских тенге с точностью до второго десятичного знака. Продажа 95 тысяч предлагаемых акций велась лотами по 5 тысяч акций. Оставшиеся 3 410 акций были проданы одним лотом. Единственным продавцом выступило уполномоченное Холдингом «Самрук» ТОО «RESMI Investment House Almaty». В ходе торгов, которые завершились на три часа раньше намеченного времени, все предложенные акции были проданы двадцатью сделками на общую сумму 4 946 205 500,00 тенге (эквивалент $39 914 505,33 по текущему биржевому курсу). При этом средневзвешенная цена продажи составила 50 238,34 тенге или эквивалент $405,41 за акцию.
Требуются спекулянты
Вывод на рынок акций «голубых фишек» поможет в решении еще одной важной задачи по развитию регионального центра: вовлечении в этот процесс широкого круга мелких инвесторов. Сегодня, несмотря на бурный рост накоплений у населения, лишь малая часть граждан Казахстана присутствует на фондовом рынке. Об этом свидетельствуют продолжающееся увеличение депозитов физических лиц в банках, а также рост цен и объемов операций на рынке недвижимости. Переток этих средств на рынок ценных бумаг позволит расширить его спекулятивную составляющую и поднять ликвидность, поскольку индивидуальные инвесторы, в отличие от пенсионных фондов с их стратегией «купил – и держи», будут активно играть на покупке и продаже акций и облигаций.
Для привлечения внимания населения к фондовому рынку и повышения его инвестиционной грамотности АРД РФЦА намерено сформировать целый медиа-холдинг, в который войдут: еженедельная деловая газета, аналитический журнал, специализированный телевизионный бизнес-канал и информационно-аналитический центр. В планах агентства – проведение круглых столов и конференций на разных уровнях, создание с помощью акиматов специальных образовательных программ для населения, а также размещение в местных и республиканских СМИ информационных материалов об РФЦА. Отвечая на вопросы журналистов во время конференции «Интеграция с мировыми рынками капитала», г-н Арыстанов отметил, что когда в Казахстане будет по крайней мере 1,5 миллиона владельцев ценных бумаг, РФЦА можно будет считать действительно состоявшимся.
Что ж, как говорится, планов – громадье, насколько они будут успешно реализованы – покажет время.
Список статей
Лидеры или аутсайдеры. Кем мы будем завтра? Редакционная статья
Мировые инвестиции. Еще один год роста Глобальный инвестиционный обзор
Слить и поглотить! Рынок M&A в Казахстане Юлия Феллер
Фондовый рынок. Взгляд изнутри Шолпан Айнабаева
Казахстан и Азербайджан: больше хороших проектов! Лятиф Гандилов.
Климатические фантазии. Новый бренд на рынке кондиционирования Станислав Угрюмов
Электроэнергетика. В двух годах от кризиса? Сергей Смирнов
Налоговые новости. Что год текущий приготовил Алия Абдирова