Рейтинги Казахстана. Разбор полетов
Редакционный обзор
Не секрет, что пересмотр в негативную сторону суверенных и корпоративных рейтингов Казахстана со стороны международных агентств «большой тройки» (Moody’s, Standard & Poor’s и FitchRatings) вызвал заметное охлаждение в их взаимоотношениях с казахстанскими властями и эмитентами. Этот факт придал особую интригу конференции, которую агентство Fitch организовало в Алматы в феврале 2008 года.
От стабильного – к негативному
Конференция, получившая название «Казахстан в условиях мирового кризиса ликвидности: риски и способы противостояния», стала уже второй ежегодной встречей аналитиков Fitch с руководителями профильных министерств, АФН и Нацбанка Казахстана. Кроме того, видимо в качестве своеобразных третейских судей, были также приглашены ведущие экономисты Европейского банка реконструкции и развития.
Разбор полетов начался с оценки макроэкономической ситуации. В отличие от своих коллег Fitch так и не снизило суверенный рейтинг Казахстана в 2007 году, оставив его на уровне «BBB» в иностранной валюте. Вместе с тем оно дважды пересматривало свой прогноз по нему: сначала в октябре с «Позитивного» на «Стабильный», затем в декабре со «Стабильного» на «Негативный». По словам Эндрю Кохуна, директора аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам, основными причинами такого пересмотра стали проблемы с фондированием в банковском секторе, уменьшение государственных валютных резервов, замедление экономического роста и увеличение темпов инфляции.
В течение последних лет иностранные заимствования банков поддерживали в Казахстане бум кредитования. Согласно прогнозам Fitch, в 2008 году соотношение объема кредитов к ВВП республики составит около 60%, что сопоставимо со средним значением для стран категории «BBB». С другой стороны, своими действиями банки способствовали накоплению рисков в сфере внешних финансов. Так, потребность в иностранных заимствованиях на 2007 год составила почти 40% к ВВП, что в два раза выше, чем в среднем по группе «BBB».
Резкое ограничение доступа отечественных банков к внешним займам привело к тому, что правительство усиливает поддержку финансовой системы, при этом принимая на себя значительные условные обязательства. Нацбанк обеспечивает БВУ определенным объемом ликвидности в иностранной валюте, необходимой для соблюдения сроков погашения по задолженности. При этом данная стратегия оказала воздействие и на внешний платежный баланс республики – только с июля по ноябрь прошлого года резервы Нацбанка сократились на 22%, упав до $18,2 млрд.
Правительство уже заложило в бюджет $4 млрд на поддержку роста кредитования, и прежде всего сектора недвижимости и строительной отрасли. Вместе с тем расходы на их поддержку могут оказаться еще выше, если экономические показатели окажутся хуже, чем ожидается. По прогнозам Fitch, чистая стоимость иностранных активов государства сократится с 31% ВВП на конец 2007 года до 19% к концу года текущего. Такое снижение усиливает риски того, что внутренний частный сектор утратит доверие к национальной валюте и к способности властей поддерживать финансовую систему, что может вызвать утечку капитала и более широкомасштабные кризисные явления. Учитывая это, защита курса тенге, по мнению агентства, становится одним из главных приоритетов. В то же время Fitch рассматривает такой исход как маловероятный.
Реализация планов государства по обеспечению финансовой стабильности осложняется неблагоприятным сочетанием таких макроэкономических факторов, как существенный рост цен и ухудшение перспектив развития. Так, в 2007 году инфляция составила 18,8% (декабрь 2006 года к декабрю 2007). Кроме того, в конце прошлого года Нацбанк повысил ставку рефинансирования с 9% до 11%. Данный шаг был предпринят несмотря на обеспокоенность по поводу возможного замедления темпов роста экономики. При этом Fitch прогнозирует в 2008 году сокращение темпов прироста ВВП Казахстана до 5%.
Среди благоприятных факторов, оказывающих поддержку текущему суверенному рейтингу Казахстана, г-н Кохун назвал самый низкий среди стран категории «BBB» уровень общего государственного долга к ВВП. Это 7% по состоянию на конец 2007 года. Кроме того, в долгосрочном плане, благодаря огромным запасам природных ресурсов, республика по-прежнему может рассчитывать на приток ПИИ в сырьевые секторы экономики. Резюмируя, аналитик отметил, что в целом Fitch ожидает плавную корректировку с умеренным ослаблением баланса внешних расчетов Казахстана. Вместе с тем он оговорился, что сложная ситуация на глобальном рынке усиливает риск резкого спада.
Снижения макроэкономических показателей Казахстана ожидает и ЕБРР. В частности, по данным его ведущего банкира Ральфа де Хааса, банк прогнозирует рост ВВП на уровне 6,2% в 2008-м и 7,2% в 2009 году. При этом уровень инфляции, по оценке ЕББР, составит соответственно 10,9% и 7,3%. Как подчеркнул банкир, эти показатели очень близки к прогнозам самого правительства Казахстана. Традиционно отметив преимущества нашей страны с точки зрения наличия сырьевых ресурсов, г-н Хаас особое внимание обратил на то, что при ограничении фондирования за рубежом экономика Казахстана напрямую зависит от мировых цен на нефть. С его высказыванием трудно не согласиться – в последнее время на сырьевых рынках постепенно нарастает спекулятивная составляющая, что, как правило, чревато резкими скачками цен. Таким образом, опора на сырье может оказаться весьма ненадежной, а потому вопрос реальной диверсификации экономики сегодня для Казахстана актуален как никогда.
Мы – реалисты!
Свой взгляд на сложившиеся обстоятельства высказали и казахстанские чиновники, которые в прошлом неоднократно сетовали на некоторую «отдаленность» видения международных экспертов от реальной ситуации.
По словам министра финансов Казахстана Болата Жамишева, изначально прогнозы правительства были более оптимистичными, чем сегодня. Власти республики предполагали, что международные финансовые рынки откроются уже весной 2008 года, и, соответственно, была мысль, что государственная поддержка экономики будет носить краткосрочный характер. При этом рассматривались варианты, достаточно масштабные по бюджетным затратам. Однако в дальнейшем позиция была существенно скорректирована и выражена в совместном заявлении правительства, Национального банка и АФН.
В данном заявлении изложено видение ситуации и те возможные меры, которые правительство и надзорные органы намерены предпринять в дальнейшем. Г-н Жамишев заверил, что меры эти будут носить точечный характер и по бюджетным затратам не будут столь значительными, какими их представляют некоторые участники рынка.
В условиях, когда инфляционное давление значительно усилилось, правительство, Нацбанк и АФН акцентировали свое внимание в первую очередь на исключении тех рисков, которые могли бы повлиять на дальнейший рост инфляции. В текущем году поставлена задача на ее удержание на уровне 10%. В этой связи правительство сформировало продовольственные резервы, для того чтобы при необходимости «сбить» за счет товарной интервенции завышенные ценовые ожидания на продукты питания. В сфере горюче-смазочных материалов была существенно повышена нагрузка нефтеперерабатывающих заводов, в том числе и за счет импорта российской нефти. Как отметил министр, это специфические меры, вытекающие из условий текущего момента.
В числе системных мер глава Минфина выделил задачу по снижению расходов так называемого бюджета развития. При том, что социальных обязательств эти сокращения не коснутся. С одной стороны, это реакция на быстрый рост бюджетных расходов, в качестве фактора оказывающего давление на макроэкономическую ситуацию. С другой стороны, данная мера учитывает возможное сокращение бюджетных поступлений в текущем году, поскольку существенно снижен прогноз по темпам роста экономики. Вместе с тем г-н Жамишев особо отметил, что поступления налогов за январь 2008 года не дают никаких сигналов замедления экономического роста и того, что могут возникнуть какие-либо сложности с исполнением бюджета.
С более эффективной реализацией бюджета развития, который с каждым годом занимает все больший удельный вес в расходах государства, связан и переход на трехлетнее планирование. Так, рост инвестиционной составляющей бюджета предполагает удлинение сроков, на которые он планируется. Кроме того, такой шаг позитивно скажется и на социально-экономической стабильности Казахстана.
В текущем году правительству предстоит разработать и внести на обсуждение парламента новый налоговый кодекс. По словам главы Минфина, его концепцию можно кратко изложить следующим образом: «Снижение налоговой нагрузки на несырьевой сектор – раз, перераспределение или компенсация временно выбывающих поступлений за счет сырьевого сектора – два и пересмотр подходов к налоговым льготам, которых стало очень много, – это три».
В ответ на опасения, высказанные международными экспертами по поводу увеличения расходов государства на помощь отдельным отраслям экономики, г-н Жамишев подчеркнул, что каких-либо бюджетных вливаний напрямую в финансовый сектор не предполагается, за исключением тех мер, которые осуществляются госхолдингом «Казына». Так, определено, что Банк развития Казахстана сможет выкупать у БВУ требования к заемщикам, причем рефинансируемые проекты должны соответствовать миссии БРК в полной мере. При этом такие операции не будут носить масштабный характер, хотя этот механизм, реализуемый системно, даст определенный эффект. Говоря о финансировании малого бизнеса, глава Минфина подчеркнул, что кредиты Фонда поддержки малого предпринимательства этому сектору составляют сегодня лишь 1,4% от всего кредитного портфеля банков в сфере МСБ. По его мнению, никакая государственная поддержка не сможет изменить это соотношение и ни один финансовый институт, кроме БВУ, не в состоянии обеспечить финансирование МСБ в полном объеме. По мере того как у банков будут решаться вопросы с ликвидностью, будут улучшаться и условия финансирования МСБ. «Других вариантов, исходя из структуры нашей экономики и из структуры займов МСБ, я не нахожу», – отметил он.
Что касается поддержки строительной сферы, то она будет ограничена рамками Астаны и Алматы, причем речь идет лишь об отдельных объектах, где сконцентрирована значительная доля инвесторов – физических лиц.
Причины резко возросшего уровня инфляции раскрыл Председатель Национального банка Анвар Сайденов. По его словам, в 2007 году экономика республики оказалась в тисках сразу двух негативных процессов. С одной стороны, разразился глобальный финансовый кризис, с другой – начался бурный рост цен на мировых рынках продовольствия. Фактически рыночные показатели месячной инфляции за сентябрь–ноябрь 2007 года дали ровно половину инфляции годовой – 9,4% из 18,8%. Таким образом, начиная со второй половины прошлого года одновременно наблюдался как недостаток банковской ликвидности, так и рост инфляционного давления. Нацбанк оказался перед дилеммой: для поддержания устойчивости банковской системы требовались дополнительные вливания ликвидности, а для снижения инфляционного давления – ее изъятие. В этих условиях именно на тот короткий промежуток времени, Нацбанк определил в качестве приоритета цель по сохранению устойчивости банковской системы, поскольку она оказывает прямое влияние на стабильность всех других сегментов финансового рынка, включая и НПФ. Этот выбор привел к тому, что, несмотря на меры по снижению инфляции, которые предпринимались в первой половине 2007 года, прогнозные ориентиры по ней выдержаны не были. В целом главный банкир Казахстана ожидает, что в 2008–2009 годах уровень инфляции существенно замедлится. В прогнозах Нацбанка годовой коридор определен в 7,9–9,9%. В заключение г-н Сайденов отметил, что лейтмотивом действий Нацбанка на ближайшие два года станет непростой, но все же достижимый баланс поддержания стабильности цен и стабильности финансовой системы.
Банки держат удар
Отдельный круглый стол на конференции был посвящен непосредственно банковскому сектору. Первым в рамках обозначенной темы выступил Директор банковской аналитической группы FitchRatings Алексей Кечко. Свой доклад он начал с уже «привычного» тезиса о том, что высокая зависимость банков от иностранного фондирования представляет собой источник значительных рисков для этого сектора.
Уместно напомнить, что о давлении, оказываемом на суверенный рейтинг Казахстана чрезмерно активными внешними заимствованиями наших БВУ, эксперты Fitch начали говорить еще с 2005 года. Однако аналитикам так и не удалось «достучаться», а потому на конец ноября 2007 года 48% всех пассивов отечественных БВУ пришлось на иностранные заимствования. В итоге игнорирование предупреждений привело к декабрьскому пересмотру прогноза по рейтингам 6 крупнейших отечественных банков на «Негативный».
По словам г-на Кечко, несмотря на то что в последние годы в Казахстане наблюдался быстрый рост клиентских депозитов, их удельный вес в составе фондирования БВУ оставался на том же уровне или снижался. К тому же регулятивные меры, принятые в 2006-м и первом полугодии 2007 года, не оказали существенного влияния на снижение роста иностранных заимствований. Поэтому неудивительно, что в сегодняшних условиях рефинансироваться казахстанским банкам стало очень сложно.
Вместе с тем Fitch отмечает лишь умеренный риск при финансировании в краткосрочной перспективе. Более 80% всех крупных заимствований ведущих БВУ имеют срок погашения после 2008 года. По данным г-на Кечко, в следующем году банки должны погашать не более $3 млрд в квартал. Это посильная цифра, если учитывать, что общие активы казахстанских БВУ составляют $100 млрд. Кроме того, как показало второе полугодие 2007 года, рынки капитала закрылись не полностью – большинство банков смогли привлечь определенные объемы иностранного фондирования за счет сделок секьюритизации или синдицированных займов.
Алексей Кечко отметил хорошее состояние ликвидности – в настоящий момент банки не испытывают проблем с выплатой своих краткосрочных обязательств. Риск ликвидности, в целом, управляем, а клиентское фондирование стабильное. И хотя в прошлом году был небольшой отток депозитов, к ноябрю–декабрю эта тенденция была переломлена. Кроме того, значительную поддержку ликвидности оказывают власти Казахстана. Таким образом, риск рефинансирования, по мнению Fitch, сегодня отошел на второй план.
В краткосрочной перспективе главные риски связаны с качеством активов. Во-первых, банки очень быстро увеличивали свой ссудный портфель, и реальное качество кредитов, которые они при этом выдавали, будет известно только в ближайшие год-полтора. К концу 2007 года обозначился процесс его ухудшения, а потому перспективы пока неясны. Свою отрицательную роль здесь могут сыграть такие факторы, как сокращение ликвидности у компаний-заемщиков, негативное давление на цены на недвижимость (что может снизить стоимость залогового обеспечения), а также возможное снижение курса тенге, поскольку этот риск БВУ перекладывали на плечи заемщиков, не всегда имеющих доступ к валютной выручке.
Среди позитивных факторов кредитоспособности г-н Кечко отметил невысокий уровень обесценивания кредитов, хорошие текущие показатели прибыльности и ликвидности, а также довольно сильное регулирование. По мнению аналитика, изменившаяся рыночная ситуация может оказать положительное воздействие на стандарты андеррайтинга кредитов, капитализацию БВУ и со временем – на структуру фондирования.
Буквально «по косточкам» разложила показатели банковского сектора Елена Бахмутова, недавно назначенная Председателем АФН. По ее данным, в 2007 году прирост ссудного портфеля составил всего 48%, а это самый низкий показатель начиная с 2003 года (для сравнения: 95,7% – в 2006-м). При этом качество активов претерпело значительное изменение – за год доля стандартных кредитов снизилась с 52,6% до 39,8%, а доля сомнительных кредитов выросла с 45,8% до 58,7%. Как объяснила г-жа Бахмутова, резкое снижение качества портфеля было вызвано повышением с 1 апреля 2007 года требований к классификации займов. При этом показатель безнадежных кредитов существенно не изменился и составил 1,5%. Если говорить о доли кредитов с просроченными платежами, то она колеблется в зависимости от конкретной отрасли. Причем наибольшие значения наблюдаются в строительстве и промышленности (по 6,7%). Что касается потребительского кредитования, то здесь доля неработающих займов за последние полгода выросла с 4,25% до 8%. Доля кредитов строительной отрасли в ссудном портфеле БВУ хоть и увеличилась за год с 14,2% до 19,4%, все же относительно невысока. Вместе с тем вызывает озабоченность удельный вес ипотечных займов (все займы, выданные под залог недвижимости) – 37,7%. Около 50% всех кредитов выдано в иностранной валюте, а потому глава АФН признала, что опасения Fitch относительно валютного риска совсем не беспочвенны. Общий объем внешних обязательств банков составляет 5403 млрд тенге, или 52,7% всех обязательств БВУ. При этом Елена Бахмутова подчеркнула, что с точки зрения сроков погашения есть неопределенность с ликвидностью в срок с шести месяцев до одного года.
Среди позитивных моментов глава АФН отметила наметившийся рост депозитной базы и увеличение основного капитала (на 52,5% за 2007 год). «АФН никогда не боролось с абсолютными размерами внешнего заимствования, мы всегда разрабатывали нормативы, которые вводили соответствие между размером обязательств перед нерезидентами и размером собственного капитала банка. Наши меры были нацелены на увеличение собственного капитала банков. Это повышает конкурентоспособность банковского сектора, особенно в условиях будущего вступления в ВТО», – пояснила г-жа Бахмутова. Она заверила, что ориентир АФН на жесткое регулирование будет продолжен. В структуре агентства будет создан технический комитет, который будет отрабатывать надзорные процедуры в целях быстрого реагирования. Среди приоритетов АФН – инспектирование и оценка процедур риск-менеджмента, который присутствует в финансовых организациях, предупреждение кризисов на финансовом рынке, укрепление самого ведомства и расширение его сотрудничества с регуляторами других стран. Завершая свою презентацию, г-жа Бахмутова подчеркнула, что «картина не приукрашивается и отслеживается в реальном выражении». Риски как с точки зрения качества портфеля, так и с точки зрения ликвидности присутствуют. Это вызывает беспокойство, однако «меры регуляторного характера принимаются вовремя и адекватно». Правда, некоторую «почву для размышлений» оставила ремарка главы АФН о том, что используемые агентством данные, касающиеся качества портфеля, основаны на тех сведениях, которые предоставляют сами банки. А потому на первый план выходит вопрос доверия к этим сведениям и то, как относятся органы управления БВУ к своим непосредственным функциональным обязанностям.
Все будет хорошо?
Что касается прогнозов дальнейшего развития банковского сектора и экономики Казахстана в целом, необходимо отметить, что оценки банкиров, регуляторов и международных экспертов в основном совпали.
По мнению Романа Солодченко, Председателя правления «Банка ТуранАлем», банки продолжат играть значительную роль в экономике. «Консервативно мы ожидаем рост около 19%; понятно, что это больше, чем рост ВВП». Такое замедление даст возможность очистить портфели и сбалансировать базу фондирования. Подровняются и станут более стабильными кредитные ставки, а значит, появится возможность долгосрочного планирования. «Мы придем к более спокойной банковской системе, потому что любая система, которая растет на 100% в год, вызывает опасение даже у тех, кто растет внутри этой системы. Для меня то направление, в котором мы движемся, является позитивным», – резюмировал г-н Солодченко.
Глава АФН отметила, что умеренное сбалансированное развитие банковского сектора добавит стабильности всей финансовой системе и изменит отношение заемщиков, которые поддались соблазну «быстрых денег». Она прогнозирует, что кредитный портфель в среднем будет расти где-то на 10–15%, что не представляет серьезной угрозы ни для БВУ, ни для экономики в целом. В перспективе дисбаланс между ростом банковского сектора и ростом реальной экономики должен сократиться. Кроме того, г-жа Бахмутова считает, что у других финансовых посредников сейчас есть шанс перехватить инициативу у БВУ.
Андрей Тимченко, управляющий директор «Казкоммерцбанка», подчеркнул, что в среднем по миру темп роста активов банков примерно в 3 раза превышает прирост ВВП, а потому, как долгосрочный вариант, это соотношение можно применить и к Казахстану. Можно ожидать роста МСБ и потребительского сектора, поскольку эти сегменты все еще находятся в начальной стадии своего развития.
Дэвид Нэнг, управляющий директор отдела банковской аналитики инвестбанка «Ренессанс Капитал», считает, что в этом году темпы развития казахстанских БВУ могут составить от 0 до 10%. Многое здесь будет зависеть от состояния глобальной базы фондирования.
Что касается прогнозов на 2008 год самих организаторов конференции, то их озвучил старший директор банковской аналитической группы агентства Джеймс Уотсон: очень небольшой рост активов и кредитных портфелей, умеренное ухудшение их качества и умеренное повышение уровня просрочки проблемных кредитов. Тем не менее это будет компенсироваться более высокой маржой и достаточно стабильной ситуацией с ликвидностью.
Завершая конференцию, Дмитрий Сурков, управляющий директор FitchRatings, отметил, что основная идея, которую хотело донести агентство, состоит в том, что, несмотря на краткосрочные риски, долгосрочные перспективы у Казахстана вполне позитивны. «Многие, наверное, думали, что сегодня здесь будет ужасное противостояние. На самом деле я не увидел принципиального расхождения во взглядах, и остается только надеяться, что в дальнейшем будет точно так же».
Список статей
Сырьевой сектор. Время собирать камни Редакционный обзор
Мировые инвестиции: Инерция роста Глобальный инвестиционный обзор
Нефтяные хроники. Ветер перемен Редакционный обзор
На пути к лидерству через гармонию Бо Чилян
Рынок нефтепродуктов. Почем бензин для народа? Сергей Смирнов
АПК Казахстана. Зерновой марьяж Сергей Смирнов
Рынок продовольствия. Не хлебом единым Редакционный обзор
Рейтинги Казахстана. Разбор полетов Редакционный обзор
Финансовый сектор. Есть ли свет в конце туннеля? Редакционный обзор
Страховой рынок. Итоги и прогнозы Редакционный обзор
Фондовый рынок. РФЦА подводит итоги Чингиз Канапьянов
Рынок слияний и поглощений. M&A по-казахстански Сергей Франгулиди
Биржевые сводки. Всем ветрам назло Татьяна Кудрявцева