Биржевые сводки. Всем ветрам назло

KAZAKHSTAN №1, 2008 год
Биржевые сводки. Всем ветрам назло

АРХИВ

Биржевые сводки. Всем ветрам назло

Подводя итоги развития казахстанского фондового рынка в 2007 году, следует отметить, что, несмотря на все колебания, общий объем операций на KASE, включая СТП РФЦА, по сравнению с предыдущим годом вырос в долларовом выражении в 1,9 раза, достигнув $322,5 млрд, а в тенговом в 1,85 раза – до 39505,6 млрд тенге (табл. 1).

Начался год с февральского предупреждения бывшего главы ФРС США Алана Гринспена о возможной рецессии в американской экономике. По его словам, она непрерывно росла начиная с 2001 года, и сейчас появляются признаки конца текущего экономического цикла. Вскоре на 9% упал фондовый рынок Китая на фоне ожиданий, что правительство КНР введет меры, направленные на ограничение спекуляций и ужесточение условий инвестиционный работы на биржах. Тем самым власти Поднебесной стремились не допустить перегрева китайского фондового рынка, который за последний год вырос примерно на 135%. В итоге только за один день индекс Shanghai and Shenzhen 300 снизился на 9,2%, а Shanghai Composite – на 8,8%. Это падение стало самым резким за последние 10 лет и увлекло за собой основные мировые индексы.

Однако шоком стал глобальный кризис ликвидности. Отчет об увеличении количества просроченных платежей на американском рынке жилья американские власти выпустили еще в марте 2007 года, а уже в апреле стало известно о банкротстве New Century Financial Corporation, крупнейшей в США ипотечной компании. Однако полное осознание масштабов проблемы пришло только летом, когда основные финансовые институты признали возможность списания активов, связанных с ипотечными кредитами.

До Казахстана волна падения докатилась во втором полугодии 2007 года. Именно тогда проблемы в финансовом и строительном секторах, которые в последние несколько лет обеспечивали около половины роста ВВП, начали дестабилизировать ситуацию и на отечественном фондом рынке (табл. 2).

Рынок государственных ценных бумаг

Общая сумма государственного долга Казахстана, выпущенного в 2007 году в виде государственных ценных бумаг (ГЦБ), включая муниципальные облигации, составила вместе с обслуживанием (суммой купонных выплат) 1083,0 млрд тенге в текущих ценах, или $9002,6 млн по курсу 120,30 тенге за 1 доллар (табл. 3). При проведении анализа суммы будущих выплат по МЕИКАМ¹ рассчитывались с учетом индекса потребительских цен, который был зафиксирован за период с октября по декабрь 2007 года включительно, а по МЕУЖКАМ² и МУИКАМ³ – с января по декабрь 2007 года включительно.

1. МЕИКАМ – Государственные индексированные казначейские обязательства

2. МЕУЖКАМ – государственные долгосрочные сберегательные казначейские обязательства

3. МУИКАМ – государственные долгосрочные индексированные казначейские обязательства

В течение 2007 года в сделках купли-продажи ГЦБ приняло участие 43 компании. При этом на долю десяти самых активных операторов KASE в категории «К» пришлось 79,5% оборота соответствующего сектора биржевого рынка: ДБ АО «HSBC Банк Казахстан» (19,0%), АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (18,8%), АО «Банк ТуpанАлем» (12,0%), АО «Казкоммерцбанк» (8,3%), АО «АТФБанк» (7,2%), АО «Альянс Банк» (6,1%), АО «Ситибанк Казахстан» (3,1%), АО «ООИУПА «Жетысу» (2,1%), АО «НПФ Народного банка Казахстана» (1,6%), АО «НПФ «ГНПФ» (1,3%).

Первичный рынок ГЦБ. В конце 2007 года Минфин провел в этом секторе два аукциона по размещению МЕККАМ. Первый – размещение государственных краткосрочных казначейских обязательств Министерства финансов МЕККАМ-6 выпуска 181 (KZK1KM061816, MKM006_0181; 100 тенге, 12.12.07 – 12.06.08, actual/ actual). Предметом торга выступала цена облигаций. Изначально планировалось привлечь 10 млрд тенге. Общий объем заявок (объем спроса) составил 36120,1 млн тенге (379,4% от предложенного объема облигаций). Доходность по спросу варьировала от 8,2999% до 12,0001%, составив в средневзвешенном выражении 10,1026% годовых. По итогам торга эмитент провел отсечение по цене спроса 95,7000% (8,9864% годовых) и удовлетворил заявки на покупку 137359833 облигаций на сумму 13184443909,42 тенге, что превысило планируемый объем размещения на 37,4%.

Второй аукцион – размещение государственных краткосрочных казначейских обязательств Министерства финансов МЕККАМ-9 выпуска 9 (KZK1KM090096, MKM009_0009; 100 тенге, 26.12.07 - 26.09.08, actual/ actual). Изначально планировалось привлечь 20 млрд тенге. Общий объем заявок составил 68614,1 млн тенге (368,4% от предложенного объема облигаций). Доходность по спросу варьировала от 8,4952% до 12,0000% годовых, составив в средневзвешенном выражении 9,8358%. По итогам торга эмитент провел отсечение по цене спроса 93,7292% (8,9042% годовых) и удовлетворил заявки на покупку 72833333 облигаций на сумму 6828278533,75 тенге, что составило 36,4% от планируемого объема размещения.

Следует отметить, что к концу 2007 года общая сумма долга в тенговом эквиваленте снизилась на 40,5 млрд (–3,6 %), а в долларовом (с учетом изменения курса Национального банка) на 292,5 млн (–3,1%). Для сравнения: в ноябре 2007 года соответствующие показатели изменения долга составляли плюс 49,3 млрд тенге (+4,6%), или плюс $405,5 млн (+4,6%).

И все же, несмотря на отрицательное сальдо, на 1 января 2008 года сумма госдолга Минфина увеличилась. Это, по всей видимости, связано с индексацией уже выпущенных индексированных по уровню инфляции бумаг, а также с увеличением процентных ставок на первичном рынке ГЦБ. Причиной в обоих случаях является возросшая инфляция и некоторая уступчивость Минфина при размещении своих долговых инструментов, обусловленная необходимостью финансирования республиканского бюджета в конце года. Так, при уменьшении номинальной суммы госдолга на 4933,0 млрд тенге стоимость его обслуживания, которая отображает сумму всех предстоящих купонных выплат, выросла на 16546,0 млрд тенге. При этом выпусков долгосрочных казначейских обязательств, которые могли бы значительно увеличить сумму обслуживания, в декабре не производилось.⁴

4. Внимание: приведенные данные не являются официальной статистикой и получены в результате анализа информации, содержащейся в базах данных по первичному рынку ГЦБ. В части внутренних облигаций базы выверены по данным, предоставленным ИРБИС АО «Центральный депозитарий ценных бумаг».

Вторичный рынок ГЦБ. После значительного снижения активности в ноябре и октябре в конце 2007 года сектор вторичного рынка ГЦБ несколько восстановился. Увеличение его объемов происходило на фоне относительно стабильного первичного рынка. Основная часть оборота пришлась на распродажу некоторыми БВУ краткосрочных нот Нацбанка за несколько дней до их погашения. На увеличении активности сказалась и усилившаяся конкуренция среди некоторых игроков в надежде занять лидирующее положение в общем брутто-обороте рынка ГЦБ 2007 года.

Рынок акций

По итогам года объем операций купли-продажи акций на KASE, включая сделки на СТП РФЦА, составил $8924,4 млн (1087,3 млрд тенге), То есть он вырос относительно 2006 года на $4897,8 млн (576,3 млрд тенге), или в 2,2 раза (2,1 раза в тенговом эквиваленте) (см. табл. 4.)

В категориях «А», «Р» и «Н» в заключении сделок на KASE приняло участие 69 компаний. При этом 83,1% брутто-оборота сделок купли-продажи акций пришлось на долю топ-десятки: АО «Верный Капитал» (28,3%), АО «ФК «Альянс Капитал» (25,2%), АО «ТуранАлем Секьюритис» (7,7%), АО «VISOR Capital» (6,2%), АО «BCC Invest» (4,2%), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (3,0%), АО «Казкоммерц Инвест» (2,5%), АО «Казкоммерц Секьюритиз» (2,4%), АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI» (2,0%), АО «Сентрас Секьюритиз» (1,6%).

Последний месяц года, увы, не оправдал ожиданий – активность упала во всех секторах рынка. Было зарегистрировано 1511 сделок на общую сумму 47518,5 млн тенге, или $393,7 млн по текущему курсу на даты заключения. Указанная сумма составляет 54,1% от среднемесячного оборота рынка негосударственных ценных бумаг KASE.

Тем самым декабрь не поддержал оптимизма ноябрьских итогов – по сравнению с предыдущим месяцем объем сделок упал на 84%. Однако срез рынка по сделкам с наиболее ликвидными долевыми бумагами свидетельствует о сохранении тенденции к выравниванию котировок акций–маркет-мейкеров, упавших в сентябре 2007 года. Важно учитывать и тот факт, что в декабре казахстанские эмитенты получили очередную дозу давления со стороны международных агентов. Изменение тренда произошло на фоне появления новой волны негативных оценок краткосрочных перспектив экономики Казахстана со стороны международных рейтинговых агентств. Традиционно полено в костер страстей вокруг отечественного банковского сектора подбросило Standard & Poor's, изменившее 11 декабря 2007 года прогноз по кредитному рейтингу контрагента со «Стабильного» на «Негативный» сразу восьми банкам: АО «Казкоммерцбанк», АО «Банк ТуранАлем», АО «Народный сберегательный банк Казахстана», АО «Альянс Банк», АО «Teмирбанк», АО «БТА Ипотека», АО «Нурбанк» и АО «Евразийский банк». Основания для понижения прогноза – опасения аналитиков агентства относительно ликвидности и качества активов, а также нарастание напряжения вокруг этой ситуации. Fitch Ratings поддержало S&P и 17 декабря изменило прогноз по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента (РДЭ) Казахстана на «негативный». При этом причиной увеличения степени риска для суверенной кредитоспособности страны агентство назвало «серьезное ограничение доступа казахстанского банковского сектора к международным рынкам капитала с августа 2007 года». Сразу за этим Fitch понизило прогнозы по РДЭ АО «АТФБанк», АО «Банк Развития Казахстана», АО «Банк ТуранАлем», АО «Казкоммерцбанк», АО «Народный сберегательный банк Казахстана», АО «Альянс Банк», АО «Банк ЦентрКредит» и АО «Астана-Финанс».

Несмотря на ожидания, резкого падения котировок долевых ценных бумаг казахстанских эмитентов на международных рынках, как реакции на вышеуказанные действия Fitch и S&P, не последовало. Стоит отметить, что инвесторы в этот раз более внимательно дифференцировали эмитентов. К примеру, цены ГДР на простые акции АО «Народный сберегательный банк Казахстана» на LSE упали на 13,1% (для сравнения: в ноябре падение составило 4,3%), а АО «Казкоммерцбанк», наоборот, выросли на 13,7% (–1,9% в ноябре).

Цены ГДР на простые акции остальных казахстанских компаний придерживались привычной линии. Котировки АО «РД «КазМунайГаз» выросли на 14,3%, бумаги KAZAKHMYS PLС после временного падения в ноябре закончили декабрь ростом на 1,7%, а ГДР АО «Альянс Банк» упали на 18%.

На внутреннем рынке изменение курсов наиболее ликвидных простых акций было также умеренным. Простые акции АО «Казкоммерцбанк» выросли на 12,2%, АО «РД «КазМунайГаз» – на 9,1%. При этом акции АО «Народный сберегательный банк Казахстана» упали на 7,1%, АО «Банк ТуранАлем» – на 14,9%, АО «Альянс Банк» – на 3,8%.

По сравнению с 274% роста в 2006 году, в прошлом году индекс KASE набрал всего 9,1 пункта, а это означает, что, споткнувшись о глобальный кризис ликвидности, казахстанский фондовый рынок так и не смог подняться.

В таблице 5 представлена первая десятка рейтинга ликвидности акций листинговых компаний, торговавшихся на KASE в 2007 году. На их долю пришлось 45,3% всего оборота биржевого рынка акций. В общей сложности за год сделки на открытом вторичном рынке KASE заключались с акциями 83 наименований.

Можно отметить повышение уровня ликвидности ATFBp8, что было связано с выкупом простых и привилегированных акций АО «АТФБанк» банком «Bank Austria Creditanstalt AG», а также с событиями, развернувшимися в сентябре–октябре 2007 года по поводу конвертации привилегированных акций в простые. Акции TEBNp, вошедшие в рейтинг с июля 2007 года, сохранили свои позиции до конца года. При этом степень «рыночности» проводимых с TEBNp сделок оценивается как высокая, что позволяет считать эту бумагу АО «Темирбанк» весьма ликвидной.

Несмотря на повышенную турбулентность мировых рынков капитала, в «ликвидной десятке» продолжали оставаться простые акции АО «РД «КазМунайГаз», простые и привилегированные акции АО «Казкоммерцбанк», простые акции АО «БТА Банк» и простые акции АО «Народный сберегательный банк Казахстана». Главная причина здесь кроется в высоком проценте акций, которые находятся в свободном обращении. И если ликвидность акций АО «РД «КазМунайГаз» поддерживалась позитивной динамикой нефтяных цен, то ликвидность акций крупных казахстанских банков – активной работой с ними инвесторов как при росте цены (начало 2007 года), так и при ее падении (во второй половине отчетного года). Судя по всему, в прошлом году на внутреннем рынке Казахстана инвесторы так и не нашли достойной альтернативы акциям банковского сектора.

Рынок корпоративных облигаций

Объем операций купли-продажи корпоративных облигаций на KASE и СТП РФЦА по итогам 2007 года составил $4302,5 млн. Относительно 2006 года он вырос на $1286,9 млн, или на 42,7% (табл. 6).

В заключении сделок купли-продажи на KASE принимали участие 64 компании, на долю которых пришлось 78,2% оборота открытого биржевого рынка корпоративных облигаций. Список первой десятки членов KASE категорий «А», «Р» и «Н», проявивших наибольшую активность, выглядит так: АО «ТуранАлем Секьюритис» (39,9%), АО «БК «Астана-Финанс» (9,7%), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (5,0%), АО «BCC Invest» (4,4%), АО «Первый Брокерский Дом» (3,8%), АО «Астана-Финанс» (3,65%), АО «ООИУПА «Bailyk asset management» (3,57%), АО «Asia Broker Services» (3,3%), АО «Альянс Банк» (2,6%), АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI» (2,3%).

Несмотря на то что в сентябре–октябре международные инвестбанки объявляли о первых списаниях по кредитным инструментам, рынки обеспеченных ценных бумаг так и не ожили. В конце октября началась вторая волна кризиса. Сначала Merrill Lynch увеличил размер списания c $4,5 млрд до $8,4 млрд, а Citigroup, уже списавший $2,7 млрд, заявил, что спишет еще $8–11 млрд. Они, а также Morgan Stanley и UBS привлекли миллиарды долларов от государственных инвестфондов стран Азии и Ближнего Востока. На сегодняшний день банки уже списали около $100 млрд стоимости кредитных инструментов, прежде всего облигаций, обеспеченных высоко рискованными ипотечными кредитами (subprime mortgage). Общие потери от кризиса, по оценкам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Deutsche Bank и Goldman Sachs, составят $300–400 млрд, а его последствия будут ощущаться, как минимум до 2009 года.

Хотя казахстанские банки не вложили ни цента в американские ипотечные облигации, они тоже угодили под горячую руку коррекции. Весьма зависимые от зарубежных займов, отечественные БВУ автоматически попали под риск рефинансирования. Иностранные инвесторы, для которых рейтинги развивающихся рынков являются важным критерием риска, поспешили избавиться от ценных бумаг казахстанских банков.

19 декабря 2007 года на KASE произошло на первый взгляд знаменательное событие: АО «Казкоммерцбанк» разместило свои субординированные 10-летние облигации на сумму 7695 млн тенге (около $64 млн), что стало первым банковским выпуском облигаций на местном рынке после августа 2007 года. Доходность облигаций была определена на уровне 11,50% годовых, что соответствует доходности 10-летних несубординированных еврооблигаций банка за рубежом. Однако размещение показало, что массового спроса в данном сегменте банкам ожидать пока не приходится. Скорее всего, он будет использоваться крупными финансовыми группами для распределения своих рисков рефинансирования между дочерними и аффилированными структурами.

При анализе приведенных данных следует учитывать, что и в ноябре, и в декабре на KASE проводились корректирующие сделки по ликвидации известной ошибки трейдера АО «ООИУПА «Bailyk asset management», в результате чего цены отдельных облигаций выглядели неоправданно низкими.

В декабре доходность облигаций к погашению для покупателя выросла у 34 корпоративных облигаций, а снизилась у 43. Доходность четырех бумаг сравнивать было не с чем.

Рынок иностранной валюты

В 2007 году объем валютных операций на KASE достиг $91421,8 млн, увеличившись относительно 2006 года на $49726,2 млн, или в 2,2 раза (табл. 7). Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару, рассчитанный по всем сделкам основной (утренней) сессии KASE за период с 1 января по 31 декабря 2007 года, составил по оценке ИРБИС 122,92 тенге за доллар, а по всем биржевым сделкам – 122,50 тенге за доллар. Судя по средневзвешенному биржевому курсу, в 2007 году тенге к доллару укрепился в номинальном выражении на 5,28% (в 2006 году укрепление составило 5,06%).

В заключении валютных сделок на KASE принимали участие 26 банков. Наиболее активными из них оказались: АО «Казкоммерцбанк» (16,6%), АО «ДАБ «ABN AMRO Банк Казахстан» (13,0%), АО «Альянс Банк» (11,9%), АО «Нурбанк» (10,4%), АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (9,1%), АО «БТА Банк» (6,2%), АО «Ситибанк Казахстан» (5,2%), АО «Банк «Каспийский» (4,5%), ДБ АО «HSBC Банк Казахстан» (2,7%), АО «Банк ЦентрКредит» (2,3%).

Среди значимых событий следует отметить относительно высокую волотильность курса доллара в течение последних дней декабря, которую все же удалось сдержать в пределах горизонтального канала консолидации. По всей видимости, трейдеры под конец года попытались протестировать прочность уровней поддержки, и особенно сопротивления. Эти тесты показали, что обещание главы Национального Банка по обеспечению ценовой стабильности на валютном рынке до конца 2007 года были выполнены в полной мере.

Вместе с тем, учитывая всю совокупность фундаментальных данных, большинство аналитиков рассматривает текущую конъюнктуру как весьма неблагоприятную для казахстанского тенге, причем объективно неблагоприятную.

Среди факторов, играющих на ослабление тенге к доллару можно отметить следующие.

· Проблемы в финансовом и строительном секторах. В связи с этим рост ВВП Казахстана, по некоторым прогнозам, может в 2008 году замедлиться вдвое, а возросшие кредитные риски – послужить причиной оттока местного и иностранного капитала за пределы страны.

· Увеличившиеся темпы инфляции, которая, с одной стороны, негативно влияет на темпы роста экономики, а с другой(согласно закону Паритета покупательной силы) удешевляет национальную валюту Казахстана. Напомним, что годовая инфляция за 2007 год составила в республике 18,8%.

· Дефицит текущего счета платежного баланса, который, по прогнозам Нацбанка, составит в 2007 году 4%–5% ВВП против 2,3% в 2006. Более того, недавний спор вокруг Кашаганского месторождения ставит вопрос о том, насколько адекватно в будущем иностранные инвестиции будут компенсировать разницу торгового баланса страны.

И все же до сих пор остается достаточно факторов, способных поддержать тенге на внутреннем рынке. Среди них – слабеющая экономика США, а также удорожание большинства сырьевых ресурсов, экспортируемых Казахстаном.

Биржевой рынок репо

В 2007 году объем операций репо на KASE составил 25700,6 млрд тенге ($209759,7 млн) и вырос относительно соответствующего периода прошлого года в 1,79 раза (в 1,84 раза в долларовом выражении) (см. табл. 8.).

В целом в сделках репо на KASE, исключая Национальный Банк, принимали участие 73 компаний. В число ведущих операторов данного сектора биржевого рынка вошли: АО «БТА Банк» (13,1%), АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (10,5%), АО «Казкоммерцбанк» (7,6%), АО «АТФБанк» (6,5%), АО «Альянс Банк» (5%), АО «Банк ЦентpКpедит» (4,5%), АО «Банк «Каспийский» (4%), АО «Темирбанк» (3,8%), АО «ТуранАлем Секьюритис» (3,3%), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (2,9%).

В течение нескольких месяцев 2007 года на рынке репо продолжилось снижение ставок. В качестве основных причин специалисты склонны выделить значительный приток экспортной выручки и постепенное восстановление депозитной базы БВУ, которая пострадала в результате кризиса ликвидности. Это способствовало снижению необходимости в заемных средствах, что привело к сокращению количества и объема сделок на рынке репо.

Как это часто бывает, накануне нового года участники осуществляли так называемые заключительные проводки. В целях выполнения плана по выдаче кредитов на 2007 год некоторые из банков все же были вынуждены занимать «короткие» деньги, что и объясняет некоторые скачки ставок во второй половине декабря.

Приведенный выше материал не является предложением или рекомендацией продавать или покупать ценные бумаги на KASE. Его использование любыми лицами при принятии инвестиционных решений не влечет за собой какой-либо ответственности автора за возможные потери или убытки, явившиеся следствием таких инвестиционных решений.

Обзор подготовлен Татьяной Кудрявцевой по данным ИФА «Ирбис».

Список статей

Сырьевой сектор. Время собирать камни Редакционный обзор

Мировые инвестиции: Инерция роста Глобальный инвестиционный обзор

Нефтяные хроники. Ветер перемен Редакционный обзор

На пути к лидерству через гармонию Бо Чилян

Рынок нефтепродуктов. Почем бензин для народа? Сергей Смирнов

Испанская премьера JCB

АПК Казахстана. Зерновой марьяж Сергей Смирнов

Рынок продовольствия. Не хлебом единым Редакционный обзор

Рейтинги Казахстана. Разбор полетов Редакционный обзор

Финансовый сектор. Есть ли свет в конце туннеля? Редакционный обзор