Даврон Рустамкулов, Партнер, руководитель направления сделок слияний и поглощений в горнодобывающем секторе в EMEIA, «Эрнст энд Янг»

Сектор способствовал выходу мировой экономики из рецессии

В течение 2010 года горнорудные компании сумели восстановить свое финансовое положение, при этом крупные игроки накопили избыточную ликвидность и находятся в поиске новых возможностей для роста. Зачастую такие возможности находятся в отдаленных регионах и предполагают добычу новых видов сырья. Конкуренция по сделкам усиливается, и компаниям приходится инвестировать в проекты, находящиеся во все более отдаленных регионах.

Многие компании предпочитают фокусироваться на органическом росте, чем приобретать новые активы в условиях нестабильной экономики. Привлечение капитала производилось в 2010 году в основном с целью реструктуризации задолженности, а также для финансирования органического роста (в течение года горнорудные компании объявили о многомиллиардных инвестициях для запуска новых проектов и расширения действующих производств) и приобретения новых активов.

В ряде стран горнорудный сектор возглавил процесс восстановления экономики, значительно превосходя темпы роста других отраслей, пострадавших от кризиса. Однако само восстановление в течение 2010 года происходило неравномерно. Одновременно с сокращением программ по стимулированию экономики правительства многих стран начали оценивать возможность увеличения налогообложения горнорудных компаний с целью восполнения государственных резервов. Мировые рынки стали более волатильными на фоне проблем с долговыми обязательствами европейских стран, которые угрожали восстановлению мировой экономики. В результате на фоне противоречивых факторов на рынке создалась напряженная ситуация. С одной стороны, давление на рыночную стоимость оказывала неопределенность в вопросе увеличения налогов и неубедительные макроэкономические показатели Европы и, в меньшей степени, США. С другой стороны, росту рынка способствовало восстановление уверенности инвесторов, подкрепленное повышающимся спросом на сырье и экономическим ростом развивающихся стран Азии и Латинской Америки.

В 2010 году наблюдалось восстановление цен на сырье и рыночной стоимости горнорудных компаний. Это было обусловлено увеличением спроса на металлы, преимущественно со стороны Китая, о чем свидетельствуют рекордные показатели импорта меди и другого сырья. Увеличение денежной массы и проведение более мягкой денежной политики развитых стран также способствовало притоку дополнительных инвестиций в сектор (график 1).

В 2010 году на рынке наблюдалось возвращение уверенности инвесторов в секторе, обусловленное:

· ростом доходов горнорудных компаний, вызванным значительным увеличением спроса на сырье со стороны развивающихся рынков;

· недостаточными объемами производства полезных ископаемых, усугубленными нехваткой инвестиций в геологоразведку и разработку новых месторождений в предыдущие годы;

· ожиданиями бурного роста урбанизации и развития промышленности в Китае и Индии;

· восстановлением финансового состояния компаний и накоплением избыточной ликвидности.

По результатам исследования «Capital Confidence Barometer», проведенного «Эрнст энд Янг» в апреле 2010 года, горнорудный сектор был признан одним из самых привлекательных. Данный опрос показал, что 86 % руководителей горнорудных компаний стали оценивать перспективы мировой экономики более оптимистично, чем за шесть месяцев до этого. Почти половина респондентов считает слияния и поглощения и другие возможности стратегического взаимодействия основными направлениями для дальнейшего роста.

Цены на большинство сырьевых товаров 2010 год начали с максимумов за последние 12 месяцев и продолжали расти в течение года, увеличивая доходы горнорудных компаний. Благодаря этому они начали год с более оптимистичными прогнозами роста мировой экономики и своих финансовых показателей по сравнению с началом 2009 года. Рост цен на сырье был также обусловлен ослаблением доллара США и увеличением спроса на металлы, традиционно считающиеся антиинфляционными и сохраняющие стоимость в условиях экономической нестабильности.

В 2011 году ожидается значительный рост цен на большинство сырьевых товаров. Так, увеличение цен на алюминий, медь и серебро может составить до 33 %, на золото – на 10–15 %, на уголь и железную руду – на 25–30 %. Произошедшее в январе 2011 года наводнение в Квинсленде (Австралия) нарушило работу угольных шахт, добывающих до половины всего угля, поставляемого на мировой рынок по морю, что привело к значительному росту мировой цены на коксующийся уголь (график 2).

Конкуренция за активы значительно усилилась. Наличие денежных средств уже не является ключевым фактором для сделки, большее значение приобретает дополнительная стоимость, которую может добавить инвестор в проект. Наиболее успешные компании на рынке слияний и поглощений в течение года понимали эту тенденцию – с целью заключения сделок они предоставляли продающим сторонам долговое финансирование, доступ к новым технологиям и возможность снизить производственные расходы.

В 2010 году мы наблюдали увеличение активности по сделкам, которая началась в конце 2009 года. Несмотря на то что количество сделок почти не изменилось, их сумма выросла на 89 % – до $113,7 млрд. Хотя это все еще ниже показателей 2007-го и 2008 года, на которые пришлось значительное количество мега-слияний.

В то время как в 2009 году крупнейшим покупателем активов был Китай, в 2010 году к нему добавились компании из Канады, Австралии и Бразилии. Потеря Китаем трех позиций в рейтинге (четвертое место по итогам 2010 года) скорее обусловлена ростом активности рынка в других регионах, а не ее снижением в самом Китае. Китайские инвесторы также испытывали трудности с заключением сделок из-за повысившейся конкуренции.

Прошедший год характеризовался «возвращением» крупных сделок, пересмотром соотношения риска и доходности, а также возобновлением интереса к активам в менее традиционных регионах. Наблюдалось возвращение на рынок крупных игроков и более высокая активность развивающихся стран, таких как Бразилия, Китай, Южная Корея и Индия.

В условиях ограниченного предложения долгового финансирования для целей M&A и роста стоимости активов многие компании начали больше фокусироваться на развитии собственных проектов. Во время мирового финансового кризиса разработка многих новых месторождений была приостановлена с целью минимизации затрат. Начиная с ноября 2009 года ситуация изменилась: компании заново запускают закрытые шахты, начинают разработку ранее приобретенных активов и расширяют действующие производства.

По оценке Bernstein Research, в 2011 году общий объем капиталовложений вырастет на 50 % – до рекордных $113 млрд, что превысит максимум в $110 млрд, достигнутый в 2008 году. Согласно заявлениям компаний, для обеспечения органического роста в 2011 году BHP Billiton планирует вложить в развитие текущих проектов $62 млрд, Xstrata – $6,8 млрд, а Vale – $19,5 млрд.

Повышенный интерес к органичному росту сопровождается своими рисками: от компаний требуются дополнительные вложения в такие ключевые области, как набор персонала, обеспечение проектов электроэнергией и оборудованием. Это является нелегкой задачей в условиях растущего дефицита ресурсов в данных сферах. В настоящее время наблюдается нехватка профессиональных кадров в ключевых горнодобывающих регионах мира, таких как район Пилбара в Австралии, где добывается значительный объем железной руды. Дальнейший фокус на органичном росте еще более усугубит эту проблему. Так, например, во время последнего бума в горнорудном секторе одна диверсифицированная горнорудная компания была вынуждена увеличить фонд оплаты труда на 260 %.

Многие компании пострадали от увеличения расходов, что заставило их задерживать или отменять проекты, а также нести потери, связанные с их задержкой или увеличением стоимости. В качестве примера можно привести проект Ambatovy по добыче никеля на о. Мадагаскар, стоимость которого выросла с $3,3 млрд до $4,5 млрд, а также железорудный проект Karara в Западной Австралии, где наблюдался 20-процентный рост операционных издержек в связи с повсеместной инфляцией расходов.

Компании горнорудного сектора могут столкнуться с невозможностью завершения заявленных проектов в необходимые сроки или увеличением их стоимости и прийти к выводу о том, что рост за счет приобретения активов является наиболее эффективным для увеличения конкурентоспособности.

В 2010 году объем сделок с участием развивающихся стран достиг $49,4 млрд, или 43 % общего объема. Более половины из 20 крупнейших стран-инвесторов представлены развивающимися государствами. Их активность поддерживалась уверенным экономическим ростом, что способствовало обострению конкуренции на рынке. Средняя стоимость сделок, заключенных компаниями из развивающихся стран, составила $155 млн и значительно превысила аналогичный показатель развитых государств – $80 млн. Судя по количеству сделок, наиболее предпочтительными странами являются государства Азиатско-Тихоокеанского региона и Китай (56), Австралия (43) и Южная Корея (22).

В связи с возросшим интересом к развивающимся и пограничным рынкам суверенный (или страновой) риск приобрел еще большее значение. В частности, более актуальными становятся вопросы сохранения права собственности на активы и риск изменения законодательства и налогообложения. Так, если у компании возникнут спорные вопросы с правительством, ее репутации может быть причинен существенный вред, а в случае отмены лицензий или возврата активов ее планы по развитию могут быть свернуты.¹

1.Willis Global Markets International, Mining Market Review, стр. 81–88, Весна 2011.

В условиях нестабильной экономики основную роль при принятии инвестиционных решений играет возможность снижения рисков. Поэтому преимущество отдается политически более стабильным странам с высокой степенью прозрачности принятия решений. В настоящее время компании уделяют все больше внимания сбалансированности риска и доходности каждого из проектов. Инвестиционные решения принимаются после детальной оценки стоимости проекта, качества актива и его возможных рисков.

В условиях растущих доходов, обусловленных высокими ценами на сырье, компании стали принимать на себя более высокие политические риски, проявляя готовность делиться прибылью с местными правительствами. Так, многие игроки обратили свое внимание на более рискованные проекты в Южной Америке, Западной Африке и Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Компании находят новые пути управления и минимизации политических рисков. Несмотря на то что совместная разработка месторождений является редкостью, такой вариант сотрудничества мог бы обеспечить доступ к полезным ископаемым в странах с непростой политической ситуацией. Одним из недавних примеров такого сотрудничества является компания Moto Goldmines, реализующая проекты в Демократической Республике Конго. Две южноафриканские компании – RandgoldResources и AngloGold решили разделить политические риски путем приобретения 50-на-50 Moto Goldmines. Сначала Randgold Resources приобрела 50 % Moto Goldmines, после чего оставшиеся 50 % были приобретены AngloGold.

В декабре 2010 года Rio Tinto объявила о ряде сделок c китайскими компаниями, в том числе – о создании совместного предприятия с Chinalco для разработки новых месторождений меди и коксующегося угля. За счет привлечения Chinalco в проект разработки крупного месторождения железной руды Simandou, Rio Tinto смогла минимизировать свои политические риски в Гвинее. Два года назад государство этой западноафриканской республики вдвое сократило площадь геологического отвода Rio Tinto. Благодаря тесному сотрудничеству Китая и Гвинеи на уровне правительств, альянс Chinalco и Rio Tinto обезопасил эти компании от возникновения подобной ситуации в будущем. Помимо этого, такое партнерство позволит привлечь дополнительные китайские инвестиции и опыт строительства инфраструктуры в Африке.

Для крупных компаний сделки подобного рода представляют интерес, если они являются достаточно крупными и помогают оптимизировать использование существующей инфраструктуры. В 2010 году мы были также свидетелями стратегических поглощений с целью поддержания оптимального портфеля полезных ископаемых. Так, в случае уменьшения соотношения запасов золота и меди, золотодобывающие компании рискуют потерять присущую только им премию к рыночной стоимости.

Поглощение Newcrest оперирующей в Папуа Новой Гвинее компании LihirGold стало примером такой стратегической сделки. Являясь достаточно крупной, эта сделка позволила оптимизировать использование существующей инфраструктуры и сохранить премию к рыночной стоимости для Newcrest.²

2.«Lihir Gold отменяет сделку по поглощению Newcrest”. Australian Broadcasting Corporation, Transcripts, 11 апреля 2010.

Прошедший год ознаменован значительной консолидацией рынка Северной Америки, где был заключен ряд крупнейших сделок, преимущественно в угольной и золотодобывающей отраслях. Североамериканская консолидация была обусловлена выгодной экономической ситуацией, создавшей возможности приобретения для компаний, имеющих доступ к финансированию и обладающих желанием проводить синергические сделки.

Крупные угольные компании США приобретали активы с целью получения доступа к более экологичным видам топлива, а также для выхода на экспортные рынки и увеличения объемов производства. На сталелитейном и угольном рынке Китая проводилась консолидация, инициированная государством и направленная на повышение производительности и экономичности производств, а также на повышение уровня безопасности работников и снижения воздействия на окружающую среду. Ожидается, что данная инициатива наберет обороты в 2011 году в ходе реализации планов КНР на 12-ю пятилетку.

Исторически инвесторы предпочитали инвестировать в уже производящие компании или проекты на стадии разработки. Однако рост конкуренции за активы привел к тому, что азиатские инвесторы и крупные горнодобывающие компании стали активно интересоваться проектами на ранней стадии разведки. Китайские и индийские инвесторы готовы вкладывать большие средства на начальной стадии проекта для его скорейшего запуска и дальнейшего расширения производства. Судя по всему возможная прибыль от прироста стоимости актива перевешивает потенциальные риски, связанные с его реализацией.

Многие развивающиеся страны используют любую возможность, чтобы обеспечить будущие поставки полезных ископаемых для дальнейшего экономического роста. Острая потребность в них возникает вследствие строительства новых транспортных систем, новых зданий, необходимости обеспечить сотни миллионов городских жителей электричеством и продовольствием.

Потребность в обеспечении доступа к ресурсам привела к увеличению числа оффтейк соглашений, по которым инвесторы получают право на приобретение определенной доли продукции с месторождений в обмен на предоставление финансирования на их обустройство. При этом компания-оператор сохраняет за собой контроль над активами.

Сталелитейные компании Южной Кореи, Японии и Индии ищут возможности снижения своей зависимости от внешних факторов путем приобретения собственных месторождений коксующегося угля и железной руды. Потребность крупных государственных энергетических компаний Индии и Китая в энергетическом угле также является одним из факторов роста количества таких сделок. В среднесрочной перспективе экономика Индии, являясь крупным игроком на мировом рынке и конкурируя в борьбе за ресурсы, сможет догнать экономику Китая благодаря своему размеру и массовой урбанизации населения, что приведет к увеличению спроса.

На фоне растущих цен на сырье и значительного объема акционерного капитала, привлеченного в 2010 году, многие горнодобывающие компании находятся в поиске новых проектов, соответствующих их размеру и стратегии и способных обеспечить дальнейший рост и высокую доходность на акционерный капитал. Для крупнейших игроков такими проектами могут быть активы мирового уровня как в плане размера, так и качества. Такие компании, как BHP Billiton и Rio Tinto, открыто заявили, что сделки должны соответствовать их текущей стратегии и способствовать синергетическому росту компании. Во-первых, заявленные темпы роста не могут быть достигнуты только за счет существующих проектов. Во-вторых, реализацию текущего проекта можно отложить, тогда как возможность заключения подходящей сделки предоставляется весьма редко, а может быть, и вообще только один раз.

Ожидается, что горнорудные компании, обладающие избыточной ликвидностью, будут находиться под сильным давлением в связи с необходимостью более эффективного управления капиталом. Его направят на ускорение органического роста и строящиеся объекты, или на слияния и поглощения с целью получения доступа к новым проектам, или вернут акционерам. Однако большинство компаний предпочитает вкладывать средства в проекты с потенциальным ростом, так как возврат средств акционерам может быть расценен как признание неспособности достижения уровня доходности, который акционер мог достичь самостоятельно.

Разработка месторождения должна быть выгодна всем заинтересованным в проекте сторонам: собственнику месторождения, государству и местным властям, работникам и владельцам инфраструктуры. Все чаще мы становимся свидетелями повышенного интереса к финансированию строительства инфраструктуры со стороны китайских и индийских инвесторов. Помимо их прямой заинтересованности в получении доступа к запасам угля для выработки электроэнергии или коксующегося угля и железной руды для производства стали, они также обладают обширным опытом в строительстве и управлении крупными инфраструктурными объектами. Так, например, индийская компания Adani Mining приобрела у Linc Energy крупное неразработанное месторождение угля в бассейне Галили в Квинсленде (Австралия), которое находится в 500–600 км от ближайшего порта. Для того чтобы экспортировать свою продукцию, Adani будет инвестировать в ремонт существующей и строительство новой транспортной и портовой инфраструктуры совместно с правительством Квинсленда.

На фоне возросшей уверенности инвесторов и более высоких финансовых показателей компаний прошедший 2010 год характеризовался большим количеством крупных сделок и значительным увеличением их среднего размера. На рынок вернулись мега-сделки, проводимые в основном в традиционных для горнодобывающего сектора регионах – Канаде и Австралии, а также в не уступающей им Бразилии.

В 2010 году количество внутренних сделок (заключенных между компаниями–представителями одной страны) превысило аналогичный показатель по международным сделкам. Однако по общей сумме международные сделки значительно превзошли местные – $72,2 млрд против $41,5 млрд.

За последний год на рынке отмечался растущий разрыв между средним размером сделок на развивающихся и развитых рынках. Так, значительное предпочтение в международных сделках отдается сделкам, направленным на приобретение активов на развивающихся рынках. В 2010 году на этих рынках было заключено 299 сделок общей стоимостью $52,3 млрд, тогда как аналогичные показатели по развитым странам составили 202 и $19,9 млрд соответственно. Дополнительная стоимость и возможности роста, создаваемые на развивающихся рынках, с лихвой компенсируют дополнительные риски более мелких компаний, не имеющих доступа к долговому финансированию и, как следствие, не способных конкурировать за наиболее привлекательные активы.

Большинство внутренних сделок было заключено в развитых странах, где сделки проводились с целью консолидации активов для уменьшения расходов. Ввиду того что сделки осуществлялись на одном рынке, различия в оценке активов не послужили препятствием для процесса (график 3).

Золото стало наиболее востребованным полезным ископаемым в 2010 году: была заключена 431 сделка общей стоимостью $30,4 млрд против $13,6 млрд в 2009 году. Это позволило золоту опередить уголь – наиболее востребованный минерал по итогам 2009 года. В то время как объем сделок с углем остался довольно стабильным (128 сделок общей стоимостью $17,9 млрд против $16,6 млрд в 2009 году), цена угля не смогла конкурировать с растущей ценой на золото, что способствовало укреплению финансового положения компаний и увеличению количества сделок в золотодобывающей отрасли.

Золоторудные проекты с низкими производственными затратами встречаются все реже. Поэтому инвесторы все больше интересуются небольшими компаниями со значительным ресурсным потенциалом, который в дальнейшем можно реализовать. В условиях отсутствия открытий новых крупных месторождений у крупных золотодобывающих компаний остается мало возможностей для поддержания прежних темпов роста. Так, у них есть выбор: либо участвовать в мега-слияниях, либо увеличивать дивидендные выплаты и производить выкуп собственных акций в будущем.

В список востребованных полезных ископаемых также вошли сталь (59 сделок общей стоимостью $13,4 млрд), железная руда (54 сделки, $9,9 млрд), медь (81 сделка, $9,6 млрд) и калийные соли (12 сделок, $6,7 млрд).

Несмотря на все ещe небольшие объемы, во второй половине 2010 года на рынке наблюдался рост активности в секторе редкоземельных элементов и лития. Южнокорейские и японские компании были заинтересованы в приобретениях за рубежом активов с целью обеспечения редкоземельными металлами своей автомобильной и электронной промышленности. В то же время компании, занимающиеся добычей редкоземельных металлов, были заинтересованы в расширении собственной ресурсной базы.