Глобальный обзор. Бизнес-риски в ГМК

Компания «Эрнст энд Янг» опубликовала результаты своего ежегодного исследования «Бизнес-риски в горнодобывающей и металлургической отрасли в 2013–2014 годах». Его данные свидетельствуют, что рейтинг рисков в ГМК значительно изменился: на его вершине оказалась дилемма распределения и обеспечения доступа к капиталу.

Сегодня дилемма капитала является стратегическим риском, который угрожает с одной стороны, перспективам долгосрочного роста крупных игроков, а с другой – выживанию в краткосрочной перспективе мелких компаний, страдающих от нехватки финансирования.

Крупным игрокам приходится учиться балансировать между требованиями акционеров и долгосрочными стратегиями роста. Быстрое снижение цен на сырьевые товары в 2012 году, безумная инфляция, вызванная ростом издержек производства, а также падающие доходы создали несоответствие между долгосрочными инвестиционными горизонтами горнодобывающих компаний и ожиданиями быстрой отдачи от вложенного капитала со стороны новых, изголодавшихся по прибыли акционеров.

Высокие темпы роста прибыли, денежных потоков и стоимости активов, наблюдаемые в течение ряда лет, привлекли в отрасль совсем другую группу инвесторов. Они ориентированы на краткосрочное инвестирование и чувствуют себя не так комфортно в условиях цикличной природы сектора, которая характеризуется более длинными и зачастую контрцикличными горизонтами развития, вложения и возврата инвестиций. Это порождает вопрос о том, как балансировать между запросами «краткосрочных» акционеров и теми, кто инвестирует для получения доходов в долгосрочной перспективе. Существует серьезный риск того, что решения, принимаемые сегодня горнодобывающими и металлургическими компаниями, могут нанести урон их перспективам роста, разрушая долгосрочную ценность для акционеров.

Дилемма борющихся за выживание мелких горнодобывающих компаний заключается совсем в другом. Резкая и непрерывная распродажа ценных бумаг опустила рынок капитала для мелких компаний на уровень, которого мы не видели в течение последних 10 лет. Продвинутые юниоры и производители среднего звена оказались в промежуточном положении, будучи подверженными влиянию хрупкого баланса между жаждой инвесторов получить прибыль и их низкой терпимостью к рискам.

Трудность сложившейся ситуации иллюстрирует положение с наличностью и оборотным капиталом у самых мелких игроков отрасли. Компании с рыночной стоимостью менее чем $2 млн, а это около 20% мелких горнодобывающих компаний, обращающихся на бирже, имели на своих балансах (по состоянию на 31 декабря 2012 года) в среднем менее $1 млн наличности и ее эквивалентов.

Риском номер два стала защита маржи и повышение производительности. Десятилетие высоких цен нивелировало воздействие безудержной инфляции, падающей производительности и низкой финансовой дисциплины в секторе. Однако ослабление ценовой конъюнктуры в условиях растущих расходов оказало в 2012 году сильное влияние на балансы компаний, приведя к значительному обесцениванию их активов и снижению курса акций. Слабая внешняя среда и недостаток уверенности инвесторов возвестили о смене приоритетов развития отрасли – от «роста ради роста» к оптимизации эксплуатационных расходов и распределения капитала.

Некоторые факторы, ограничивающие маржу, такие как премии за редкость, запасы или высокие валютные курсы, по мере падения цены на полезные ископаемые сами сойдут на нет. Однако высокие издержки будут наносить сильный урон марже до тех пор, пока компании не начнут заниматься долгосрочной оптимизацией эксплуатационных расходов и размещения капитала. При том, что рынок вознаграждает любые уменьшения затрат, те игроки, кто целенаправленно и последовательно улучшает свою долгосрочную стоимость, окажутся самыми востребованными.

Наряду с этим около десяти лет происходило снижение производительности в секторе с точки зрения рабочей силы, оборудования, производственных процессов и логистики. Все это значительно повлияло на соотношение затрат к объемам производства. Те, кто вовремя взялись за защиту нормы прибыли, сегодня в наибольшей степени фокусируются на оптимизации производительности путем изменения структуры капитала и более разумного использования труда и оборудования. Эти компании также нацелены на применении инноваций как средства увеличения производительности. Возросшее число рудников, где внедрены цифровые технологии, свидетельствует, что сегодня компании имеют возможность лучше отслеживать и анализировать процессы, чтобы понять, почему падает производительность, выявить и использовать лучшие практики.

Ресурсный национализм все так же критичен, как и в прошлом году: просто   вышеназванные риски оказались важнее с точки зрения срочности реагирования на них, отодвинув его на третье место. В некоторых аспектах компании становятся менее чувствительными к шоку ресурсного национализма, поскольку с каждым годом он все более продуктивен. Растущие налоги и отчисления, требования по переработке сырья, огосударствление и ограничение экспорта продолжают распространяться по всему миру. Поскольку ресурсный национализм стал носить эндемическйи характер, горнодобывающие и металлургические компании с этим риском стали лучше справляться. Есть некоторые признаки того, что на фоне оттока капиталовложений в секторе мы станем свидетелями, когда правительства будут применять более обдуманный и осторожный подход. Однако горнодобывающий и металлургический сектора должны продолжать взаимодействовать с властями, чтобы стимулировать у них большее понимание ценности, которую тот или иной проект принесет принимающей стране и местному сообществу.

Новичком рейтинга в текущем году стал риск угрозы замены. Его необходимо внимательно отслеживать, поскольку наиболее острые и сложные последствия реализации этого риска уже ощущаются по всей Северной Америке. В частности, бум сланцевого газа в США и, как следствие, замена им угля произошли довольно внезапно, а их воздействие оказалось неожиданным, учитывая глобальность влияния. Это выявило вполне реальную и надвигающуюся угрозу замены для тех компаний, которые занимаются одним видом сырья или у которых тот или иной продукт доминирует в общей номенклатуре и структуре прибыли. Первый признак того, что такая угроза существует, можно увидеть там, где имеются изменения в регулировании, стоимости сырьевого товара и в вопросах его поставки, где низкая норма прибыльности, экологические проблемы или технологические прорывы. Как только начинается процесс замены, он становится потенциально необратимым, так как может стать причиной структурного изменения в привычках потребителя.

Замена способна быстро и радикально изменить рынок, если будут преобладать подходящие условия. Примерами реализации этого риска являются: замена стали алюминием; платины палладием; меди алюминием, пластмассой, волоконной оптикой или сталью и графеном; чистого никеля – никельсодержащим чугуном. 

Среди других важных рисков можно отметить социальную ответственность, которая поднялась в рейтинге на четвертую позицию, поскольку общественные активисты становятся более влиятельными. Используя социальные медиа, они поднимают проблемы изменения климата, конкуренции за водные ресурсы и влияния горнодобывающей промышленности на местные сообщества.

Недостаток квалифицированных работников переместился на пятое место. Хотя отсрочка или отмена новых проектов приносит временное облегчение, однако кадровое обеспечение большого количества текущих проектов развития по-прежнему остается злободневной проблемой. Неустойчивость цен и курсов валют приводит к более низким ценам на сырьевые товары, испытывая в условиях растущих расходов жизнеспособность находящихся на периферии рудников.

Притом, что последствия низкого качества реализации инвестиционных проектов в большей части уже поглощены сектором, все еще продолжается строительство рекордного числа объектов. На одну строчку поднялось совместное пользование выгодами, поскольку заинтересованные стороны все более укрепляются в своем желании получать большую долю дохода, несмотря на снижение маржи. При этом на фоне истощения финансирования на горнодобывающие компании продолжает «давить» риск доступа к инфраструктуре.

В целом половина рисков, которые существовали шесть лет назад, остаются критическими и сегодня. Способность участников сектора решать данные проблемы может означать разницу между выживанием и прибыльностью. В свою очередь новые риски, вошедшие в список за эти годы, отражают циклический характер сектора и его способность преодолевать эти вызовы.

Первая десятка бизнес-рисков в 2013–2014 годах

Волатильность рынка привела к тому, что доступ к капиталу и его размещению взлетел на первую строчку нынешнего рейтинга. Как мелкие, так и крупные игроки испытывают проблемы с инвестициями. Первые ограничены в доступе к рынкам капитала, а вторые не получают разрешения на его использование.

•  Для более крупных добывающих и металлургических компаний дилеммой становится вопрос о том, как лучше всего разместить капитал. Отрасль вошла в новую фазу, когда фокус – на качестве маржи, а не на росте объемов, подстегиваемом ценовой конъюнктурой. Лица, принимающие решения, должны балансировать между различными запросами заинтересованных лиц и конечной целью максимизации отдачи капиталовложений. Некоторые инвесторы призывают к структурным переменам в стратегиях размещения капитала, предлагая увеличить долю выплат владельцам акций для компенсирования кратковременного падения их доходности. В своих заявлениях как старые, так и новые CEO обещают большую дисциплину капитала, приверженность качеству кредитного рейтинга и неизменное внимание к максимизации акционерной прибыли. Это создало несоответствие между долгосрочными инвестиционными горизонтами горнодобывающих компаний и краткосрочными ожиданиями получения прибыли со стороны охотников за дивидендами. Сбалансированные коммуникации с долгосрочными месседжами помогут достичь и привлечь долгосрочных инвесторов, а большая прозрачность обеспечит доверие всех акционеров.

• Мелкие компании сталкиваются с риском неплатежеспособности из-за отсутствия доступа к достаточному оборотному капиталу. Отток инвесторов из наболее рискованного сегмента мелких компаний создал нехватку капитала. Положение с наличностью и оборотным капиталом у юниоров настолько серьезно, что у многих из них просто нет средств на то, чтобы дождаться улучшения рыночных условий даже с учетом предполагаемой стабилизации рынка. Некоторая надежда остается на фонды прямых инвестиций, которые благосклонны к мелким компаниям, имеющим «продвинутые» проекты.

2. Защита маржи и улучшение производительности 

Снижение цен на сырьевые товары в условиях высоких затрат продолжают ограничивать норму прибыли. Компании отреагировали на это сокращением штатов, закрытием рудников и изъятием непрофильных активов. На рынке наблюдается значительный сдвиг в сторону долгосрочной оптимизации эксплуатационных расходов и размещения капитала. Появился и фокус на улучшение производительности путем устранения неэффективных организационных факторов, которые в период высоких цен были не столь критичны. В текущих условиях возвращение хотя бы к тому уровню производительности труда и оборудования, который существовал десять лет назад, уже могло бы повысить норму прибыли. 

Все еще находясь в верхней части списка ресурсный национализм уже не является чем-то неожиданным, а горнодобывающие и металлургические компании стали более сведущими в управлении им. Более того, получило распространение мнение, что нынешние условия низкой маржи и ухода от рисков могут побудить некоторые правительства к поощрению инициатив по привлечению в отрасль инвестиций. Запаздывающее понимание новой реальности приводит к тому, что правительства ищут компании, которые способны компенсировать нехватку поступлений, вызванную волатильной экономикой. Часто участие государства в сырьевом секторе возрастает как раз перед завершением инвестиционного бума. Оно может реализовываться в виде прямого вхождения в акционерный капитал, а также в виде увеличенных налогов и отчислений. Наряду с тем, что ресурсный национализм продолжает расширяться, он становится и более разнообразным. Это обязательная переработка сырья, непосредственное владение активами государством, угроза налогов на экспорт и в последнее время – использование механизмов ИПДО для пересмотра действующих контрактов. Горнодобывающим компания пришлось стать более политически подкованными и включать страновые риски в инвестиционные модели. Самые успешные строят прочные взаимоотношения с правительствами, эффективно сообщая о положительном влиянии горнодобывающей отрасли и увеличивая прозрачность своих платежей. Поиск иных способов защитить свои проекты от угрозы ресурсного национализма также стал более продуктивным.

4. Социальная ответственность

Необходимость поддержания мер по социальной ответственности легко принимается в горнодобывающей и металлургической отраслях. Постоянное нахождение этого риска в середине рейтинга указывает на его важность, а также понимание того, что дает управление им. Тем не менее, давление в этой сфере остается, поскольку развитие цифровых коммуникаций повышает активность заинтересованных сторон и политиков, которые должны обеспечивать общий консенсус. В этой ситуации возникают новые вызовы устойчивого развития, которые могут еще быстрее трансформироваться в ряд других проблем.

Заинтересованные стороны становятся все более осведомленными. При этом влияние негативно настроенных по отношению к ГМК продолжает распространяться на фоне проблем местных сообществ и проблем с изменением климата. Между тем регуляторы все чаще пытаются заполнить разрыв между ожиданиями сообществ и существующим законодательством путем повышения контроля. Социальная ответственность, как мандат доверия, – одна проблема, а ее поддержание на высоком уровне – другая. Ключом к решению обоих вопросов является трансляция ценности отрасли через концепцию совместного пользования выгодами.

Понимание сектором потенциальных общих ценностей помогает на самой ранней стадии, давая реальную возможность для управления рисками социальной ответственности. Компании могут найти лучшие способы продемонстрировать общие ценности путем привлечения внимания к выгоде, которую дают их проекты.

5. Нехватка квалифицированных работников

В то время как актуальность наличия квалифицированного персонала была несколько уменьшена из-за закрытия рудников и отказа от новых проектов, тем не менее в долгосрочной перспективе проблема так и остается нерешенной. Поскольку поставки растут (несмотря на снижение цен), то и количество квалифицированных работников также должно увеличиться. В сложных рыночных условия 2012 года можно было наблюдать приостановку работы высокозатратных рудников. Как результат, некоторые компании обнаружили, что сокращение рабочих мест может повлиять на их репутацию в сфере социальной ответственности, нанести урон бренду, увеличить косвенные затраты и привести к более высокой текучке кадров. Несмотря на то что внешние условия изменили природу самого риска, вызывая целый ряд новых вызовов, долгосрочный спрос на рабочую силу по-прежнему будет расти. Фактически неустойчивая ситуация в сфере трудоустройства может ускорить уход рабочих из отрасли.

И здесь нет быстрого решения: проблема нехватки квалифицированного персонала может быть решена с помощью разработки целостного комплекса мер, включая:

• мотивацию, привлечение и удержание существующих квалифицированных рабочих.

В краткосрочной перспективе для привлечения и удержания персонала горнодобывающие и металлургические компании должны пересмотреть свои ценностные предложения. Отрасль имеет уникальную возможность заново отрегулировать уровень зарплат при условии, что уровень компенсации будет значительно выше среднего по рынку. Это позволит хорошо подготовиться к надвигающейся проблеме конкуренции за талантливых работников. В долгосрочной перспективе отрасли понадобятся кадры, обладающие квалификацией, которая будет лучше соответствовать новым условиям рынка, таким как оптимизация затрат, нормирование капитала, управление взаимоотношениями с государственными органами.

6. Неустойчивость цен и курсов валют

Горнодобывающие и металлургические компании в течение последующих нескольких лет продолжат испытывать воздействие беспрецедентной волатильности цен и курсов валют, так как сектор приближается к равновесию спроса и предложения по многим видам сырьевых ресурсов.

Спрос на большинство из них со стороны Китая и других быстрорастущих экономик определял предложение в течение лучших лет прошедшего десятилетия, поднимая уровень цен и поощряя рост производства. Сейчас, когда спрос и предложение приближаются к равновесию, требуется больше времени для изменения объемов производства, что ведет к избыточной или недостаточной коррекции со стороны предложения, вызывая тем самым повышенную волатильность цен.

Более продвинутые горно-металлургические компании ищут новые способы управления этой неустойчивостью, которые принесут выгоду в течение ближайших двух-трех лет, когда ожидаются более резкие и частые изменения цен.

Необходимы новые подходы, чтобы преодолеть этот предстоящий тернистый путь. Краткосрочное хеджирование сырьевых товаров должно, безусловно, оставаться способом для управления этим риском. Однако для большинства компаний возможность эффективного хеджирования – уже в прошлом.

Игроки должны учитывать потенциальную цену и курсы валют далеко за пределами текущей форвардной кривой и планов добычи. Лучшая практика в нынешних условиях будет включать в себя измерение неопределенностей, вероятностей и влияния решений на ожидаемые доходы, а это по самой своей природе сделать достаточно трудно.

Вместе с тем компании могут:

• задокументировать неустойчивость критических элементов денежного потока и улучшить планирование добычи, чтобы соответствовать волатильности;

• учитывать то, как неустойчивость цены и курсов валют изменяет корпоративный аппетит к риску;

• выбрать правильные инструменты, чтобы реагировать на ценовые риски;

Следующий подъем цен даст компаниям возможность начать программу хеджирования, которая обеспечивает лучшую защиту от будущих понижательных колебаний цен.

7. Исполнение инвестиционных проектов

В 2012 году многочисленные широко разрекламированные мегапроекты были отложены. Другие реализованы с опозданием, превышением бюджета либо не соответствовали спецификации. Основной риск мегапроектов не изменился, однако новым фактором является скорее нехватка капитала, чем нехватка запасов. По мере того, как бум инвестиций в горнодобывающую промышленность достигает максимума, реализация рекордного количества комплексных проектов по-прежнему бросает вызов сектору: будет ли провалов еще больше?

Одной из ключевых характеристик того, как горнодобывающие и металлургические компании пытались решить этот вопрос, является более активное участие и подотчетность исполнительного менеджмента в управлении портфелем, отборе проектов, решениях по их размерам и объемам работ. Это обеспечивает стратегическое управление рисками, что весьма важно в современном мире. Помимо акцента на разумном отборе проектов и планировании, первоочередными инициативами также являются улучшение прогнозируемости капиталовложений, создание надежной структуры управления, альтернативное планирование и др.

Управление капиталовложениями и принципы реализации проекта становятся популярными терминами в горнодобывающих инвестиционных проектах. Руководители правы, когда требуют, чтобы больший упор был сделан на понимание преимуществ и рисков этих процессов, прежде чем проект даже будет утвержден.

В условиях нестабильных цен на сырьевые ресурсы, низкой рентабельности, а также растущего давления со стороны акционеров будущие мегапроекты должны быть утверждены в виде программ, включающих несколько проектов. Это предоставит топ-менеджменту больше возможностей для переоценки на протяжении всего периода реализации проекта, что даст им столь необходимую гибкость в таких негибких окружающих условиях.

8. Совместное пользование выгодами

Этот риск можно охарактеризовать термином push and pull: с одной стороны, игроков подталкивают более активные стейкхолдеры с их возросшими запросами, а с другой – «тянет» падение цен на сырьевые ресурсы и увеличившиеся издержки. Ожидания заинтересованных сторон нуждаются в перенастройке с учетом новых условий рынка и более низкой базы для распределяемой выгоды. Однако они отстают от новой реальности. Акционерам кажется, что они получили небольшой доход в период больших прибылей и крупного реинвестирования в высокозатратный органический рост и сделки M & A с низкой ценностью. Недавние расходы от обесценивания активов усугубили это отношение, вызвав критику топ-менеджмента и правлений компаний, что в результате привело к недавней текучке CEO.

Несмотря на ограничение прибыли, в 2012 и 2013 годах наблюдается период отраслевых прений и расширения ресурсного национализма, который был призван увеличить долю государства в уменьшающемся пироге доходов. Компании должны выработать долгосрочный взгляд на совместное пользование выгодами и проактивно управлять ожиданиями заинтересованных сторон. В число основных инструментов необходимо включить работу с сотрудниками для повышения производительности, что станет основой компромисса для реального увеличения их заработной платы, а также ускорение выдачи разрешений от регулирующих органов как компенсации за более высокие налоги.

Одной из групп стейкхолдеров, которая хорошо управляется, являются поставщики. Компании проактивно реагировали на запросы поставщиков и сейчас заново обсуждают контракты поставок. Это влечет за собой смещение фокуса в отношениях достижения краткосрочных выгод за счет использования дефицита на более стратегическое и долгосрочное партнерство.

Конечно, с течением времени запросы заинтересованных сторон будут пересматриваться. Однако те компании, которые сейчас взаимодействуют со своими стейкхолдерами, чтобы заранее провести такую ребалансировку, смогут создавать большую ценность. Очень важно, чтобы очередная перенастройка не посеяла семена недовольства заинтересованных сторон перед неминуемым восстановлением цен на полезные ископаемые.

Поскольку горнодобывающие и металлургические компании обращают свое внимание на новые месторождения в развивающихся странах, существенным препятствием становится недостаток инфраструктуры. Высокие затраты и ограничения в капитале создают «разрыв» в финансировании инфраструктуры, поскольку все потребности в ней отрасли не в состоянии полностью обеспечить ни правительства, ни горнодобывающие компании.

Для того чтобы восполнить этот пробел, игроки вынуждены провести переоценку своих потребностей и пересмотреть стратегии. Крупные компании более избирательны в размещении капитала, в то время как мелкие компании признают необходимость сотрудничества. При этом обе группы рассматривают возможность продажи доли в инфраструктурных активах.

Новичками в этой сфере являются нетрадиционные финансисты, такие как заказчики и поставщики оборудования, которые, как правило, из развивающихся стран и действуют обычно при поддержке правительств. Фонды прямых инвестиций также проявляют интерес. Появились и институциональные инвесторы. При этом правительства все чаще играют роль скорее сторонника, чем инвестора.

С учетом того, что компании изменили свои взгляды на контроль над инфраструктурой, вызовы в этой сфере, похоже, изменятся. Как результат, появится целый ряд новых субрисков. В таких условиях понадобится совершенно новая модель передачи и удержания риска, для того чтобы найти финансирование под инфраструктурные проекты.

Новичком в десятке рисков стала угроза замены, которая способна полностью изменить правила игры, если ваш продукт окажется под влиянием этого риска. Он уже серьезно трансформировал угольный рынок США и, если будут преобладать подходящие условия, может необратимо изменить другие сырьевые рынки.

Для компаний, связанных с одним видом сырьевых ресурсов, или тех, у кого один продукт превалирует в общем портфеле и объеме прибыли, замена является реальной и весомой угрозой. Особенно если цена на товар была высокой или есть давление со стороны регулирующего органа, которое затрудняет его продуктивное использование. В этой связи очень важно реагировать на ранние признаки угрозы сырьевому сектору: такие как, например, новые или увеличивающиеся экологические проблемы, достижения в сфере технологий, появление конкурирующей продукции с низкой рентабельностью и меньшей зависимостью от качества и производительности. Горнодобывающим и металлургическим компаниям необходимо быть внимательными в отношении изменений в госрегулировании, появлении новых технологий или поведении потребителей под воздействием цен, а также активно готовить адекватные ответы на такие вызовы. Встраивание системы управления этим риском в рамках текущих стратегий может помочь подготовиться к событиям такого рода. Угроза замещения также подчеркивает важность мониторинга взаимозависимых секторов.

Материал подготовлен редакцией журнала Kazakhstan на основе исследования «Бизнес-риски в горнодобывающей и металлургической отрасли в 2013–2014 годах» и публикуется с разрешения правообладателя – компании «Эрнст энд Янг». Полная версия исследования на английском языке доступна на сайте www.ey.com