Нью-Йорк (Standard & Poor"s), 24 апреля Сегодня Служба кредитных рейтингов Standard & Poor"s понизила рейтинги собственной кредитоспособности и/или исходные рейтинги четырех серий облигаций, выпущенных по программе секьюритизации будущих потоков компанией ВТА DPR Finance Co. (созданной АО "Банк ТуранАлем - БТА), и семи серий облигаций, выпущенных по аналогичной программе компанией Kazkommerts DPR Co. (созданной АО "Казкоммерцбанк" - ККБ). Все 11 выпусков обеспечены диверсифицированными платежными правами (DPR - diversified payment rights), выпущенными в Казахстане. Одновременно Standard & Poor’s вывело рейтинги семи серий облигаций ККБ из списка CreditWatch, куда они были помещены с негативным прогнозом 19 марта 2009 г. Рейтинги сделок БТА оставлены в списке CreditWatch, где они находятся с негативным прогнозом с 5 февраля 2009 г. (см. список). Эти рейтинговые действия основываются на недавнем анализе обеих программ, который мы провели, получив полные данные о поступлении платежей по всем сериям облигаций в 1-м квартале 2009 г., то есть после последнего платежа в счет погашения долга, произведенного в марте. Данные за квартал, завершившийся в марте 2009 г., свидетельствуют о дальнейшем снижении (нетто, с учетом произведенных платежей в счет обслуживания долга) коэффициентов покрытия долга (КПД) по программе DPR банка БТА и о незначительном повышении уровней КПД по программе ККБ. Общее снижение этих коэффициентов отражает негативный эффект глобальной экономической рецессии на экспорт казахстанского минерального сырья, включая нефть, а также на их цены. Очень высокая концентрация казахстанских программ DPR на отдельных отраслях и клиентах привела к резкому сокращению потоков DPR и КПД. Сегодняшние рейтинговые действия отражают не только снижение денежных потоков, но и кредитный риск, связанный с понижением 24 апреля 2009 г. долгосрочного кредитного рейтинга контрагента БТА с "СС" до "D" (дефолт) - в связи с объявлением этого банка о приостановке платежей с наступающими сроками погашения и накопившихся по основной сумме долга (см. пресс-релиз "Рейтинг АО "БТА Банк" понижен до "D" в связи с приостановкой платежей по основной сумме долга; рейтинг выведен из списка CreditWatch с негативным прогнозом", опубликованный на сайте www.ratingsdirect.com). В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов финансовым сделкам по секьюритизации будущих потоков (см. статью "The Three Building Blocks of an Emerging Market Future Flow Transaction Rating" ["Три компонента рейтинга сделок, обеспеченных будущими доходами, на развивающихся рынках"], опубликованную 16 ноября 2004 г.), рейтинги программы DPR банка БТА соответствуют самой низкой из следующих оценок: оценка финансовой устойчивости банка, оценка риска государственного вмешательства, оценка кредитного качества денежных потоков по DPR. На сегодняшний день самая низкая из указанных трех оценок находится на уровне "ССС". Мы оставляем рейтинги сделок БТА в списке CreditWatch с негативным прогнозом, так как продолжаем наблюдать за потоками платежей в счет обслуживания и погашения долга по программе секьюритизации и за возможными шагами БТА, связанными с этой программой. Реализуемая БТА программа секьюритизации DPR традиционно демонстрирует один из самых высоких уровней концентрации на отдельных отраслях и клиентах среди программ DPR в мире. Поэтому при стресс-тестировании в рамках анализа денежных потоков по этой программе мы продолжаем задавать высокий уровень стрессов, соответствующих повышенным рискам концентрации. В настоящее время объем непогашенной задолженности по данной программе составляет $667 млн. Standard & Poor’s находится на связи с The Bank of New York Mellon, выполняющим роль трасти по этой программе. Текущие КПД по программе секьюритизации DPR банка ККБ в настоящее время соответствуют нашим требованиям к рейтингам уровня "В+". Мы вывели рейтинги серий облигаций, выпущенных по этой программе, из списка CreditWatch, куда они были помещены с негативным прогнозом, ввиду относительной стабилизации рисков, связанных с генерацией денежных потоков по этому активу, а также мнения наших аналитиков о кредитоспособности ККБ, рейтинги которого (по обязательствам в иностранной и национальной валютах) находятся сейчас на отметке "ВВ-/Негативный". Наш рейтинг финансовой устойчивости ККБ остается на уровне "ВВВ-". Обе программы предусматривают определенные структурные триггеры, наступление которых может привести к досрочной или ускоренной амортизации, а также амортизации по схеме step-up (с увеличивающимися купонными платежами) даже в случае выполнения определенных требований. В начале этого года требования к рейтингу банка, установленные другим рейтинговым агентством, были нарушены, в результате чего это агентство недавно понизило рейтинги ВТА и ККБ. В соответствии с документацией сделки данное обстоятельство, а также сокращение потоков и нарушение установленного коэффициента достаточности капитала требуют начала амортизации основной суммы долга, при этом по графику платеж по обслуживанию долга запланирован на июнь. По программе секьюритизации, реализуемой ККБ, произошло нарушение требований, относящихся к уровню рейтинга. Эти события, вызвавшие досрочную амортизацию, наступают не сразу, поскольку оба банка продолжают финансировать резервный счет в качестве временной (4-месячный период) меры для устранения нарушений триггеров. Если определенные требования не будут выполнены в соответствии с документацией сделки, то досрочная амортизация долга БТА может начаться в августе 2009 г., а амортизация долга ККБ по схеме "step-up"- в сентябре 2009 г. Положительное влияние на кредитное качество серий облигаций 2007-А, 2007-В и 2007-С, выпущенных БТА, оказывает наличие финансовой гарантии в форме полисов страхования, предоставленных компаниями Financial Guaranty Insurance Co. (FGIC, рейтинга нет), MBIA Insurance Corp. (MBIA; рейтинг финансовой устойчивости страховой компании: ВВВ+) и Ambac Assurance Corp. (Ambac; рейтинг финансовой устойчивости страховой компании: А). На серии облигаций 2005-А и 2006-В, выпущенные ККБ, положительно влияет наличие страхового полиса компании Ambac, на серии 2006-А и 2007-А - страхового полиса FGIC, а на серии 2007-В - страхового полиса компании MBIA. Кроме того, облигации 2007-С этого банка защищены страховым полисом Азиатского банка развития (АБР; долгосрочный рейтинг по обязательством в иностранной валюте: ААА). Страховые полисы, обеспечивающие полную финансовую гарантию, выдаваемые соответствующей страховой компанией, обеспечивают своевременные выплаты процентов и основного долга в соответствии с условиями сделок. Согласно критериям Standard & Poor’s рейтинг долгового обязательства, присваиваемый облигации, выпущенной в рамках секьюритизационной сделки и имеющей полис страхования (см. статью "Credit FAQ: The Interaction Of Bond Insurance And Credit Ratings - Structured Finance Update" ("Вопросы к кредитному аналитику: Связь между рейтингами облигаций и кредитными рейтингами - уточнение методологии рейтингования инструментов структурного финансирования"), отражает либо рейтинг страховщика, либо исходный рейтинг ценных бумаг (SPUR - Standard & Poor’s underlying rating) - в зависимости от того, какой из них выше. Долгосрочный кредитный рейтинг контрагента "ССС", присвоенный серии облигаций 2007-А (БТА), и долгосрочные кредитные рейтинги контрагента "В+", присвоенные сериям 2006-А и 2007-А (ККБ), отражают соответствующие исходные рейтинги и тот факт, что между рейтингами облигаций с рейтингами страховых компаний нет связи. Долгосрочные кредитные рейтинги контрагентов, присвоенные соответствующим сериям облигаций БТА и ККБ, отражают рейтинг финансовой устойчивости или кредитный рейтинг соответствующей страховой компании, и последние рейтинговые действия на них не влияют. Облигации серии 2007-D (БТА) и серии 2005-В (ККБ) не имеют полиса страхования, и их рейтинги отражают их собственную (без учета страховой защиты) кредитоспособность. Программы ККБ и БТА являются программами секьюритизации всех текущих и будущих диверсифицированных платежных прав в форме платежных поручений стандарта Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT) серий МТ100, номинированных в долларах США. Указанные платежные поручения являются результатом международных финансовых операций БТА и ККБ соответственно и связаны с выполняемой ими ролью финансового посредника между зарубежными плательщиками, переводящими средства в Казахстан, и резидентами Казахстана, получающими эти средства. Структура сделки включает оффшорную компанию, на счет которой поступают платежи, и другие механизмы, позволяющие снизить кредитный риск. Мы будет продолжать мониторинг рейтингов данных выпусков облигаций, произведенных по программам секьюритизации будущих потоков, и при необходимости корректировать их в соответствии с любыми возможными изменениями факторов, влияющих на их кредитное качество. Публикации, имеющие отношение к данной теме (в скобках приводится дата публикации): Рейтинг АО "БТА Банк" понижен до "D" в связи с приостановкой платежей по основной сумме долга; рейтинг выведен из списка CreditWatch с негативным прогнозом, (24 апреля 2009 г.); Scenario Analysis: Emerging Market Financial Future Flow Securitizations Should Weather Upsets, Both At Home And Abroad (на англ. яз.) (5 августа 2008 г.); Credit FAQ: The Interaction Of Bond Insurance And Credit Ratings - Structured Finance Update (Вопросы к кредитному аналитику: Связь между рейтингами облигаций и кредитными рейтингами - уточнение методологии рейтингования инструментов структурного финансирования), (26 февраля 2008 г.); The Three Building Blocks of an Emerging Market Future Flow Transaction Rating (Три компонента рейтинга сделок, обеспеченных будущими доходами, на развивающихся рынках) (16 ноября 2004 г.). Рейтинг-лист Рейтинги понижены и остаются в списке CreditWatch с негативным прогнозом BTA DPR Finance Co. (АО "Банк ТуранАлем") Серия - Собственный или исходный рейтинг (Стал, Был) 2007-A* - CCC/Watch Негативный, BB-/Watch Негативный 2007-B** - CCC/Watch Негативный, BB-/Watch Негативный 2007-C** - CCC/Watch Негативный, BB-/Watch Негативный 2007-D*** - CCC/Watch Негативный, BB-/Watch Негативный Рейтинги понижены и выведены из списка CreditWatch, где они находились с негативным прогнозом Kazkommerts DPR Co. Серия - Собственный или исходный рейтинг (Стал, Был) 2005A** - B+, BB-/Watch Негативный 2005B*** - B+, BB-/Watch Негативный 2006A* - B+, BB-/Watch Негативный 2006B** - B+, BB-/Watch Негативный 2007A* - B+, BB-/Watch Негативный 2007B** - B+, BB-/Watch Негативный 2007C** - B+, BB-/Watch Негативный * Рейтинговое действие затрагивает оба рейтинга - рейтинг, основанный на собственной кредитоспособности, и исходный рейтинг. ** Рейтинговое действие затрагивает только рейтинг, основанный на собственной кредитоспособности. *** Рейтинговое действие затрагивает только рейтинг, основанный на собственной кредитоспособности; исходного рейтинга нет.