Мы считаем, что объявленная народная цена размещения 725 тенге за акцию КазТрансОйла является привлекательной для инвесторов по следующим причинам: Одобрение АРЕМом увеличения тарифов на прокачку нефти на 50% на внутренний рынок и 42% на экспорт, что значительно увеличивает доходность компании и следовательно способность платить солидные дивиденды Большой спрос со стороны пенсионных фондов и страховых компаний, ввиду высокой доходности дивидендных акций на вторичном рынке. Согласно расчетам Самрук-Казына, спрос со стороны пенсионных фондов ожидается в размере 19 млрд. (68% от объема размещения). Однако мы также ожидаем, что физические лица освоят большую часть общего объема размещения и пенсионные фонды будут вынуждены добирать на вторичном рынке, учитывая что заявки физических лиц будут приоритетными. Цена размещения 725 тенге ниже балансовой стоимости акции (1 105 тенге по данным на 30.06.2012 г.). Несмотря на то, что многие казахстанские компании торгуются ниже балансовой стоимости, это дает значительный задел для роста, так как теоретически рыночная цена должна быть как минимум равна балансовой стоимости. Ранее мы рассчитывали справедливую стоимость акции КТО на уровне 494,79 тенге, однако объявленное увеличение тарифов компании значительно увеличивает доходность КТО, что потенциально увеличивает возможность компании выплачивать солидные дивиденды. Согласно финансовой отчетности за 2011 г., прокачка нефти составляет 87% от выручки компании. По нашим расчетам, увеличение тарифов на прокачку нефти на 50% на внутренний рынок и 42% на экспорт увеличит чистую прибыль компании в 2013 г. до 55 млрд. тенге по сравнению с 25 млрд. тенге в 2011 г. (120% рост). Мы предлагаем три сценария выплаты дивидендов. В случае, если коэффициент выплаты от чистой прибыли составит 40%, то это предполагает дивидендную доходность 7,92% по итогам 2013 года., в случае коэффициента выплаты 60%, дивидендная доходность составит 12%, в случае 100% выплаты, доходность составит 20%. Хотя в Уставе компании прописан минимум 40% выплаты от чистой прибыли, раз- мер дивидендных выплат компании в предыдущие годы составлял до 100% от ее чистой прибыли. Мы полагаем, что в будущем КТО продолжит выплачивать значительные дивиденды, поскольку, по нашим прогнозам, она будет по‐прежнему генерировать большие операционные денежные потоки, а материнской компаний НК КМГ потребуются средства для финансирования проекта Кашаган.