Биржевые сводки. Полгода – плохая погода
За первое полугодие 2008 года суммарный объем операций на Казахстанской фондовой бирже (KASE) во всех секторах рынка, включая специальную торговую площадку регионального финансового центра города Алматы (СТП РФЦА), составил $121819,9 млн, или в эквиваленте 14682,9 млрд тенге (см. табл. 1).
По сравнению с январем–июнем 2007 года объем операций снизился на 19,8% в долларовом и на 21,4% в тенговом выражении. Если же оценивать биржевой оборот по отношению к предшествующему шестимесячному периоду (июль–декабрь 2007 года), то он снизился на 28,6% в долларовом и на 29,5% в тенговом эквивалентах (см. табл. 2).
Полугодие характеризовалось растущей неопределенностью в финансовой отрасли и новыми рекордами цен на энергоносители, что и отразилось на рынке в целом. С начала текущего года индекс KASE снизился на 0,8%. Напомним, что в прошлом году он показал рост в 9,1%, а в 2006 году – 274%. Волатильность индекса KASE отражает общую турбулентность на мировых рынках, которых лихорадит под воздействием негативных новостей. Мрачными прогнозами отметились эксперты Royal Bank of Scotland, выступив с рекомендацией своим клиентам подготовиться к масштабному краху на мировых фондовых и кредитных рынках, который может произойти в ближайшие три месяца. Согласно отчету, выпущенному банком, индекс широкого рынка S&P 500 на Уолл-стрит в сентябре может обвалиться более чем на 300 пунктов – до уровня 1050 пунктов. Добавил негатива и бывший глава Федеральной резервной системы США Алан Гринспен, который заявил, что вероятность развития рецессии в экономике США превышает 50%.
Стоит отметить, что на фоне снижения основных фондовых индексов акции казахстанских банков также падают в цене. При этом, несмотря на последние изменения в представительском списке индекса KASE, наибольший вес в нем по-прежнему имеют именно БВУ. В этой связи неудивительно, что основной вклад (44,6%) в снижение индекса внесло падение стоимости включенных в него акций финансового сектора (простые акции пяти наименований и привилегированные акции двух наименований пяти банков Казахстана). На 43,1% снижение индекса обусловлено удешевлением акций сырьевого сектора и лишь на 12,3% – телекоммуникационной отрасли.
Более детальный анализ динамики цен банковского сектора указывает на то, что наибольшим падением отличились бумаги эмитентов, которые параллельно с KASE имеют листинг на Лондонской фондовой бирже (см. табл. 3). Основная ликвидность и активность по этим инструментам, как правило, приходится на LSE, в связи с чем эти бумаги сильно подвержены системному риску британского и, как следствие, мирового рынков. Большая доля free float таких компаний приходится на иностранных инвесторов, которые вложили свои капиталы в казахстанские акции как в развивающуюся экономику с целью получения быстрой и большой прибыли. Под воздействием панических настроений они способны быстро закрыть свои позиции, не особенно разбираясь в ситуации. Кроме того, они, как правило, имеют более слабое представление относительно реального состояния казахстанских эмитентов. Такая инвесторская база легко и предсказуемо реагирует на поведение ведущих мировых индексов.
Так, в начале июля, после того как стало известно о состоянии, в котором находятся крупные американские ипотечные организации Freddie Mac и Fannie Mae, инвесторы по всему миру начали массовую распродажу бумаг финансовых организаций. Глобальные депозитарные расписки АО «Казкоммерцбанк» и АО «Народный сберегательный банк Казахстана» не стали исключением. Только за июнь котировки этих бумаг на LSE снизились более чем на 13%, что не могло не отразиться и на их падении на KASE.
Аналогично: снижение цен углеводородного сырья на мировых рынках на $10 привело к тому, что котировки значительно подверженного ценовому риску АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» упали на 7,62%. По акциям другого представителя сырьевого сектора – Kazakhmys PLC – было зафиксировано снижение почти на 17%. Распродажа бумаг этого медного гиганта была связана с неблагоприятной обстановкой на мировых рынках металлов и активными действиями правительства Казахстана по усилению своего стратегического влияния на сырьевую отрасль (о чем свидетельствует недавняя сделка по обмену акций ENRC на Kazakhmys PLC).
Наименьшее влияние на индекс оказал единственный представитель телекоммуникационной отрасли в представительском списке – АО «Казахтелеком». Простые акции этой компании в июле продемонстрировали коррекцию цены до прежнего уровня после кратковременного и неоправданного роста в конце мая – начале июня. Тогда скачок цены KZTK был обусловлен скупкой одним из участников рынка значительного пакета акций.
На момент подготовки настоящего материала индекс KASE находился на уровне 2426 пунктов. Стабилизации способствовала нормализация на мировых фондовых рынках после того, как в США было заявлено о том, что сильно пострадавшие Freddie Mac и Fannie Mae будут поддержаны государством. На рынок также повлияли переговоры Kazakhmys PLC о возможном слиянии с российским Металлоинвестом.
Рынок государственных ценных бумаг
Объем операций купли-продажи ГЦБ, включая облигации местных исполнительных органов, за первые 6 месяцев 2008 года составил 370,2 млрд тенге, или $3073 млн, и снизился относительно соответствующего периода прошлого года на 26,08%, или на 24,52% в долларовом выражении.
Помимо Национального Банка, в заключении сделок принимали участие 44 компании. На долю «активной десятки» в категории «К» пришлось 74,8% оборота биржевого вторичного рынка ГЦБ: АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (2,61)1, АО «Тенгри Финанс»2 (2,08), АО «АТФБанк» (1,02), АО «Евpазийский банк» (0,94), АО «ООИУПА «Жетысу» (0,85), АО «ТуранАлем Секьюритис» (0,63), АО «Банк ЦентpКpедит» (0,60), AO «Halyk Finance» (0,57), ДБ АО «Сбербанк России» (0,44), АО «Казпочта» (0,41).
1.Здесь и далее по тексту указан показатель активности, рассчитанный по новой методике рэнкинга, созданной для этих целей АФН (подробней о методике смотрите в статье «Биржевые сводки. Непростое начало», журнал Kazakhstan № 2, 2008).
2. согласно копии свидетельства о государственной перерегистрации от 4 мая 2008 года новое наименование АО «РБНТ Секьюритиз» – АО «Тенгри Финанс».
В итоге на 1 июля 2008 года сумма государственного долга Казахстана в виде ГЦБ вместе с обслуживанием (суммой купонных выплат) составила 1398,5 млрд тенге в текущих ценах, или в эквиваленте $11581,9 млн по курсу 120,75 тенге за доллар3.
3. К такому заключению пришли специалисты ИРБИС в результате анализа собственных баз данных.
В июне общее сальдо нетто-заимствования всех казахстанских эмитентов ГЦБ оценивается ИРБИС в +112267,7 млн тенге (соответствующий показатель в мае –14801,3 млн тенге).
В область позитивных значений сальдо торгового баланса, а также счета текущих операций вывели небывало высокие цены на сырьевые товары. В результате увеличившегося притока нефтедолларов рынок краткосрочной ликвидности в Казахстане оказался перенасыщен деньгами, о чем свидетельствуют стабильно низкие ставки TONIA (TengeOverNightIndexAverage). Это позволило Нацбанку значительно увеличить объем своих нот, находящихся в свободном обращении в целях стерилизации экономики от избыточных денег, оказывающих дополнительное инфляционное давление.
Первичный рынок ГЦБ. В течение первых пяти месяцев 2008 года этот сектор был относительно стабилен (в среднем по два размещения Минфина и Нацбанка), однако в конце полугодия казахстанский финансовый рынок характеризовался избыточным предложением ликвидности. Это нашло свое отражение в динамике показателя TONIA, который в течение июня находился на низком уровне – в пределах 1% годовых, а также индикатора KazPrime, который достиг своего предкризисного уровня. Благоприятной ситуации на рынке коротких денег способствовало улучшение положения со счетом текущих операций платежного баланса республики, удорожание экспортного сырья, а также привлечение крупными производственными компаниями значительных объемов зарубежного финансирования.
В итоге участники рынка, имея на руках большие суммы свободных денег, готовы были инвестировать в низкорисковые инструменты практически по любой доходности. Воспользовавшись этим, Министерство финансов провело в июне сразу 6 аукционов (ставки от 6,5% – 10% годовых), пополнив бюджет на 34,4 млрд тенге по относительно низким ставкам.
К отчетным датам по закрытию первого полугодия Нацбанку удалось несколько стерилизовать рынок от избыточной ликвидности. Он привлек рекордный за последние 12 месяцев объем – 391,9 млрд тенге. Как следствие – ситуация несколько стабилизировалась, а ставки денежного рынка поползли вверх. В результате дальнейшие привлечения Минфина в плане ставок были уже менее успешными. Исходя из текущего значения индекса инфляции, доходность к погашению данных облигаций оценивается на уровне 19,49% годовых.
Вторичный рынок ГЦБ. Несмотря на изменившуюся ситуацию на денежном рынке, интерес к этому сегменту ГЦБ со стороны трейдеров был привычно минимальным. Из текущих тенденций можно отметить четко выраженное увеличение угла наклона кривой доходности. Краткосрочная часть кривой опускается на фоне избыточной ликвидности, а долгосрочная ее часть поднимается за счет высоких инфляционных рисков в будущем. Однако говорить о фундаментальности этой тенденции пока рано ввиду того, что вторичный рынок ГЦБ отличается низкой ликвидностью и на нем по-прежнему преобладают сделки «внутреннего» характера.
Рынок акций
Как видно из таблицы 5, в первом полугодии 2008 года объем операций купли-продажи акций на KASE, включая сделки на СТП РФЦА, составил $1805,1 млн (217,6 млрд тенге), снизившись относительно соответствующего периода прошлого года на $2755 млн (340,7 млрд тенге), или в 2,5 раза (в 2,6 раза).
В заключении сделок на KASE в категории «Р» принимали участие 57 компаний. При этом 60,1% оборота биржевого вторичного рынка акций пришлось на долю активной десятки: АО «ТуранАлем Секьюритис» (3,30), АО «Тенгри Финанс» (2,60), АО «Сентрас Секьюритиз» (2,42), АО «BCC Invest» (2,25), АО «Асыл Инвест» (1,962), АО «Казкоммерц Секьюритиз» (1,955), АО «VISORCapital» (1,94), АО «ИФГ Континент» (1,89), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (1,87), АО «AsiaBrokerServices» (1,81).
Стоит отметить, что период характеризовался разнонаправленной динамикой движения лучших котировок спроса, однако с явно выраженным негативным настроением. По результатам торгов акциями на KASE за первые 6 месяцев 2008 года был составлен рейтинг топ-10 (см. табл. 6). Доля этой «десятки» в общем обороте рынка акций составила 56,9%. В общей сложности в течение первого полугодия на открытом вторичном рынке были заключены сделки с инструментами 67 наименований.
Наибольшую динамику за это время показали привилегированные акции Астана Финанс ASFIp (+24,8%) и привилегированные акции Народного банка Казахстана HSBKp (-21,4%).
Неожиданный рост Казахтелекома (KZTK) во втором квартале 2008 года прекратился так же быстро, как и начался. Факторы, стоящие за возросшим интересом к данному эмитенту, пока неясны. По неподтвержденным слухам, покупателем является некая российская инвестиционная компания. В целом, сейчас телекоммуникационная отрасль представляет значительный инвестиционный интерес из-за возможной глобальной недооцененности.
Вслед за некоторым охлаждением на рынке нефти акции АО «Разведка Добыча Казмунайгаз» (RDGZ) приостановили свой рост. Однако при развитии сценария продолжения подъема нефтяных цен мы сможем наблюдать дальнейшее повышение котировок RDGZ.
Главным драйвером периода несомненно стала новость о появлении в составе Казкоммерцбанка (KKGB) нового крупного мажоритарного инвестора в лице Alnair Capital Holding – казахстанской компании, принадлежащей частному инвестиционному фонду, учрежденному Его Высочеством шейхом Тахнуном бин Заидом аль-Нахаяном, который является членом королевской семьи Эмирата Абу-Даби. В настоящее время Alnair Capital Holding владеет 8,03% простых акций Казкоммерцбанка, а также заключил соглашения, предоставляющие ему право на покупку еще 17,12% при условии получения соответствующего согласия со стороны регулирующих органов. Покупка акций была осуществлена на открытом рынке и не повлияла на доли существующих крупных акционеров банка – Нуржана Субханбердина, АО «Центрально-Азиатская инвестиционная компания» и Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Показательно то, что цена привилегированных акций банка подросла больше, чем цена простых. Мы связываем это с ростом интереса инвесторов к «префам» как, возможно, недооцененным инструментам на казахстанском рынке. Недавний прецедент с выкупом банком АТФ пакета ATFBp8 у фонда QVT только подогревает этот интерес.
Рынок корпоративных облигаций
За первые 6 месяцев 2008 года объем операций купли-продажи корпоративных облигаций на KASE и СТП РФЦА составил $1205,6 млн или 145,3 млрд тенге. Относительно соответствующего периода прошлого года объем снизился на $1026,6 млн (129,2 млрд тенге), или на 46,0% (47,1%). Вместе с тем во втором полугодии 2008 года рынок облигаций начал расти (см. табл. 7).
В заключении сделок с облигациями, помимо Нацбанка, принимали участие 55 компаний. При этом на долю наиболее активных членов KASE категории «Р» за первые 6 месяцев 2008 года пришлось 64,3% оборота биржевого вторичного рынка облигаций: АО «ТуранАлем Секьюритис» (3,80), АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI» (1,64), АО «Астана-Финанс» (1,58), АО «BCC Invest» АО «Банк ЦентрКредит» (1,39), АО «AsiaBrokerServices» (1,22), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (1,06), АО «Тенгри Финанс» (1,05), АО «Асыл Инвест» (0,89), АО «Казкоммерц Секьюритиз» (0,84), АО «ФК «Альянс Капитал» (0,75).
В связи с нестабильностью на внешних фондовых рынках инвесторы проявляют все больше внимания к менее рискованным инструментам, чем долевые бумаги. С другой стороны, определенное влияние на увеличение оборота рынка облигаций на KASE сыграли серии «внутренних сделок».
Немаловажное значение оказало и улучшение ситуации с краткосрочной ликвидностью у участников торгов. Об этом свидетельствуют небывало низкие и при этом стабильные ставки TONIA. Имея на руках «свободные деньги», инвесторы предпочли вложениям в акции (инвестиции в которые в данный момент сопряжены с большими рисками) инструменты с фиксированной доходностью. Аналогичное оживление наблюдалось на рынке репо и на первичном рынке государственных облигаций.
Рынок иностранной валюты
Как видно из таблицы 8, объем валютных операций на KASE за полгода составил $38783,2 млн, снизившись относительно соответствующего периода 2007 года на $1317,8 млн, или на 3,29% (на 5,15% в тенговом эквиваленте).
Средневзвешенный рыночный курс тенге к доллару, рассчитанный по всем сделкам основной (утренней) сессии KASE за период с 01.01.2008 по 30.06.2008, составил по оценке ИРБИС 120,54 тенге за доллар, а по всем биржевым сделкам – 120,55 тенге за доллар.
Скорость девальвации тенге к доллару по биржевому курсу оценивается на 30 июня 2008 года в 0,89% годовых. При этом за первые шесть месяцев уровень девальвации тенге к доллару в номинальном выражении составил 0,37%.
В заключении валютных сделок в течение 6 месяцев принимали участие 26 БВУ. Наиболее активными членами KASE категории «B», вошедшими в топ-10, стали: АО «ДАБ «ABN AMRO Банк Казахстан» (2,44),*, АО «Казкоммерцбанк» (2,42), АО «Нурбанк» (2,39), АО «Альянс Банк» (2,29), АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (1,81), АО «БТА Банк» (1,74), ДБ АО «HSBC Банк Казахстан» (1,70), АО «Ситибанк Казахстан» (1,41), АО «Банк «Каспийский» (1,28), AO «Евразийский банк» (1,11).
В конце первого полугодия курс доллара продемонстрировал уверенную понижательную тенденцию. И хотя снижение не составило и 70 тиын за доллар, все же после полугодовой стагнации на валютном рынке, когда курс доллара был ограничен отметками 120,10 и 120,90, данный тренд смотрится весьма необычно.
По предварительным данным Агентства по статистике, положительное сальдо внешнеторгового баланса Казахстана в январе–мае 2008 года составило $14,43 млрд (за аналогичный период прошлого года – $5,67 млрд). Столь значительный прирост обусловлен как увеличением экспорта на 60% в годовом выражении до $28 млрд, так и замедлением роста импорта до 15% ($13,6 млрд).
Рост экспортной составляющей торгового баланса, в свою очередь, был обусловлен повышением цен на основные экспортные товары. Так, углеводородное сырье, на которое приходится наибольшая доля в суммарном экспорте страны, подорожало за полугодие в среднем на 60%. Интересно, что при этом в количественном выражении экспорт нефти за январь–май текущего года снизился на 2,4% до 25,21 млн тонн. Немаловажную роль сыграл и рост мировых цен на прочие виды сырья, экспортируемого из Казахстана.
В итоге (абсолютно неожиданно для рынка) положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса республики в I квартале 2008 года составило $3,9 млрд долларов (за весь 2007 год – около $7 млрд). И это тогда, когда множество аналитиков на пессимистичной ноте предвещали усугубление ситуации с платежным балансом, аргументируя свою точку зрения кризисными явлениями в казахстанской экономике!
В начале июня стало известно о том, что национальная нефтегазовая компания «КазМунайГаз» приступила к синдикации двухлетнего кредита на $2,5 млрд. Как сообщается, данный заем привлекается с целью рефинансирования предыдущего, привлеченного в начале года для финансирования покупки румынской Rompetrol. Спустя две недели стало известно о втором заимствовании компании на внешних рынках. В ходе частного размещения среднесрочных нот (MTN) по правилу 144A «КазМунайГаз» смог привлечь около $3 млрд.
В итоге с учетом нескольких погашений в банковском секторе (в общем около $750 млн) нетто-объем денег, привлеченных с внешних рынков в этот период, предположительно превысил $4,5 млрд. Несмотря на то что большая часть этих средств не будет направлена на внутренний рынок, столь крупный приток американской валюты способствовал росту спекулятивных настроений отдельных участников.
Кроме того, компании-экспортеры по итогам II квартала производили различные платежи (в основном налоговые), для чего они вынуждены были конвертировать свою валютную выручку в тенге. Данный фактор традиционно оказывает сильное влияние на курс доллара в отчетные периоды. Однако планомерно принимаемые Нацбанком меры по поддержанию благоприятного уровня ликвидности позволяют сгладить его воздействие. Обращает на себя внимание и позиция самого регулятора, традиционно оказывающего значительное влияние на внутренний валютный рынок. Его действия в рассматриваемом периоде также способствовали укреплению тенге к доллару.
Биржевой рынок репо
Небывалое падение объема операций по итогам шести месяцев показал сектор репо. Как видно из таблицы 9, он снизился относительно соответствующего периода прошлого года на 25,4% в тенговом и на 23,8% в долларовом выражении, составив 9274,7 млрд тенге ($76953,1 млн).
Помимо Нацбанка, в заключении сделок в данном секторе принимали участие 74 компании. При этом на долю первой десятки пришлось 37,5% оборота рынка. В нее вошли АО «Народный сберегательный банк Казахстана» (2,49), АО «ТуранАлем Секьюритис» (2,28), АО «Алматы Инвестмент Менеджмент» (2,23), АО «Инвестиционный Финансовый Дом «RESMI» (2,11), АО «Тенгри Финанс» (1,87), АО «BCC Invest» (1,78), АО «Темiрбанк» (1,71), АО «AsiaBrokerServices» (1,68), АО «Банк ЦентpКpедит» (1,57), а также АО «Асыл Инвест» (1,56).
Наиболее ярко выраженное падение рынок репо продемонстрировал в мае и июне – соответственно 63% и 59,2% от общего оборота KASE.
Росту ставок репо препятствует принятое правлением Нацбанка решение о снижении официальной ставки рефинансирования до 10,5% годовых, а также понижение уровня минимальных резервных требований до 5% по внутренним обязательствам и 7% по иным обязательствам. Данные решения вступили в силу с 29 июля 2008 года.
Приведенный выше материал не является предложением или рекомендацией продавать или покупать ценные бумаги на KASE. Его использование любыми лицами при принятии инвестиционных решений не влечет за собой какой-либо ответственности автора за возможные потери или убытки, явившиеся следствием таких инвестиционных решений.
Обзор подготовлен Татьяной Кудрявцевой по данным ИФА «Ирбис».
Список статей
ГМК Центральной Азии. Инвесторы любят погорячее Редакционный обзор
Горный обзор. Итоги полугодия Редакционный обзор
Мы с оптимизмом смотрим вперед Виктор Щукин
Урановый ренессанс Казахстана Сергей Смирнов
Нефтяные хроники. Лето было жарким Редакционный обзор
Интернет в Казахстане. При всем богатстве выбора… Александр Васильев
Банки Казахстана. Прогноз – неутешительный Редакционный обзор
Банки или ФПИ. Старый друг лучше новых двух? Редакционный обзор
Биржевые сводки. Полгода – плохая погода Татьяна Кудрявцева
Как я построил многомиллионный консалтинговый бизнес, имея в кармане 500 долларов (взятых взаймы) Патрик Валтен
Публичные выступления – основной компонент лидерства Клаус Хилгерс