Казахстанский фондовый рынок по-прежнему не избавился от негативных последствий кризиса. Главные надежды на его оживление профессиональные участники и эксперты возлагают на запуск госпрограммы «Народное IPO». Однако ряд аналитиков высказывают мнение, что ее реализация хотя и окажет положительное влияние, но только в краткосрочной перспективе.
Пути выхода KASE из кризисного состояния обсуждали участники VII Казахстанского финансового форума, который в середине марта в Алматы провела компания Cbonds. Во время мероприятия поднимался самый широкий круг вопросов и проблем: текущее состояние казахстанского и международных фондовых рынков, прогнозы и сценарии их развития в этом году. И конечно же, особое место заняли дебаты в отношении программы «Народное IPO».
Следует отметить, что доклады, прозвучавшие на мероприятии оказались, по словам его организаторов, «умеренно негативными», а из слов выступающих можно было сделать однозначный вывод: фондовый рынок по-прежнему находится в кризисе и ждать его быстрого восстановления даже в случае проведения «народного IPO» пока преждевременно.
Открывая форум, генеральный директор Cbonds Сергей Лялин попытался обозначить основные проблемы и изменения на казахстанском финансовом рынке. В качестве знакового события прошлого года он отметил упразднение Агентства по финансовому надзору и Агентства РФЦА и передачу их полномочий Национальному банку. «Можно спорить до хрипоты, какой подход к регулированию фондового рынка лучше. Но последствия объединения всех функций разных регуляторов в Нацбанке будут неоднозначными. С одной стороны, это означает признание на официальном уровне подчиненной роли фондового рынка по отношению к банковской системе. С другой стороны, это устраняет вечный конфликт регуляторов, который есть во всех странах и который обусловлен наличием отдельного комитета по ценным бумагам и Нацбанка. Поэтому объединение этих функций в одном органе позволяет этот конфликт устранить».
Важной темой, обсуждаемой сегодня в финансовом сообществе, г-н Лялин также назвал намерение Нацбанка повысить требования по капитализации к брокерским компаниям, доведя ее до 600 тысяч месячных расчетных показателей. По его мнению, этой мерой Нацбанк, стремится повысить степень надежности и устойчивости брокеров и не допустить на рынок «компании с сомнительной репутацией». В то же время этот шаг может привести к монополизации рынка и его концентрации в руках небольшого количества крупных участников.
Отдельно спикер выделил взаимоотношения нашей страны и иностранных инвесторов. В первую очередь речь шла о повторной реструктуризации обязательств БТА. «Опять-таки это не очень хорошо повлияло на инвестиционный имидж Казахстана. А инвесторы воспринимают повторную реструктуризацию крайне негативно», – заметил эксперт.
Позитивом, по его словам, стало развитие срочного товарного рынка через систему ЕТС. Однако показатели в этом сегменте дают мало поводов для оптимизма. «Здесь идет некое развитие, и это приятный и отрадный факт, но глядя на итоги торгов, обороты и объемы открытых позиций, этот рынок пока воспринимается, скорее, как некая игровая площадка, нежели какой-то серьезный институт, потому что объемы торгов очень маленькие», – пояснил он свою позицию.
В заключение г-н Лялин остановился на теме «Народного IPO», отметив, что все заявления чиновников о его проведении носят пока декларативный характер: «Об этом достаточно давно говорится, как и о том, что планируется привлечение большого количества розничных инвесторов для покупки акций казахстанских компаний. Но пока все это остается словами, хотя есть обещания, что размещение акций нацкомпаний начнется уже в этом году».
При этом он выразил надежду, что IPO нацкомпаний на KASE вдохнет свежую струю в фондовый рынок: привлечет новых инвесторов и даст новый бизнес брокерам и всем тем, кто причастен к казахстанскому фондовому рынку.
В свою очередь, директор департамента исследований «Халык Финанс» Сабит Хакимжанов подробно остановился на ситуации, сложившейся в банковском секторе. Прежде всего он напомнил, что в последние несколько лет банки практически не вносили вклад в экономический рост Казахстана, который обеспечивался за счет других отраслей. В то же время эксперт обратил внимание на то, что иностранные инвесторы все больше обеспокоены способностью правительства выполнять взятые ранее долгосрочные обязательства. В связи с этим возникают сложности с привлечением зарубежных компаний по линии государственно-частного партнерства. Восполнить этот пробел, по его мнению, должна банковская система: «...чтобы экономика могла дальше демонстрировать рост и для того, чтобы он был сбалансированным, необходимо банковское кредитование, которое сейчас в основном не идет в экономику, поскольку кредитный канал засорен проблемными займами».
В качестве позитивной новости г-н Хакимжанов назвал постепенное восстановление кредитования оборотных средств, хотя рост по-прежнему остается неравномерным. «До 2007 года объемы кредитования наращивали все банковские институты. Сейчас же наибольшие темпы демонстрируют банки средней руки. Это Сбербанк, Еразийский, kaspi и ряд других банков второго эшелона». По мнению представителя «Халык Финанс», дальнейшее кредитование этими банками может застопориться. «Не совсем понятно, за счет чего средние банки растут. Но, судя по всему, потенциал роста уже исчерпан. То есть тот капитал, который у них был на данный момент, они уже исчерпали и вплотную подошли к пруденциальным нормативам».
Главной же проблемой для казахстанских БВУ остается наличие больших объемов проблемных кредитов, которые продолжают сдерживать кредитование. По мере нарастания кризиса доля этих займов увеличивалась, качество кредитного портфеля ухудшалось, провизии росли, а банки несли убытки. «В прошлом году этот процесс вроде бы замедлился, а доля проблемных займов начала сокращаться. Хотя это без учета ситуации в «БТА Банке» и «Альянсе». Если брать их в расчет, то этот показатель будет намного больше». Однако банки не спешат заниматься списанием «плохих» кредитов за баланс, а если они это делали, то в последующем списанные займы «вновь были возвращены».
Отдельно г-н Хакимжанов остановился на оценке различных предложений по очистке банковских институтов от «плохих» займов. Как известно, они предполагают, помимо создания главным банком страны Фонда проблемных кредитов, формирование самими банками специализированных организаций по управлению некачественными активами. При этом возможность использования ФПК для очистки банков от проблемных займов, то есть централизованный подход, вызывает у докладчика скептицизм. Такой подход может оказаться менее эффективным, поскольку предполагает передачу «плохих» кредитов третьей стороне, в чем далеко не все банки заинтересованы.
В заключение г-н Хакимжанов подчеркнул, что банковская система находится в самом начале восстановления, которое во многом будет зависеть от того, каким образом в дальнейшем будут снижаться кредитные ставки. «Это не на сто процентов добровольный процесс. Он был в какой-то степени стимулирован конкуренцией со стороны средних банков, которые предлагали более низкие ставки и более выгодные условия для заемщиков на рынке потребительского и корпоративного кредитования. И это заставляло другие БВУ снижать свои ставки, что стало одним из положительных моментов, который способствовал улучшению качества активов».
Глава Deutsche Bank Kazakhstan Ульфа Вокурка больше говорил о глобальных проблемах и, главным образом, о ситуации в еврозоне. В первую очередь он обратил внимание на наличие экономического роста и низкой инфляции в США, а также Германии как самой крупной страны еврозоны. С другой стороны, у Китая, «локомотива мировой экономики», на фоне высокого экономического роста наблюдается более высокая инфляция.
Комментируя ситуацию в Казахстане, банкир отметил, что наша экономика демонстрирует «нормальный рост, хотя не на том уровне, который был до кризиса». Примечательно, что прогнозы Deutsche Bank Kazakhstan по поводу роста ВВП и инфляции заметно разошлись с официальными оценками нашего правительства и Нацбанка. Если немецкие эксперты ожидают увидеть экономический рост Казахстана на уровне 5,5 %, а инфляцию – на отметке 6,3 %, то оценки Кабмина и Нацбанка выглядят более оптимистично. Согласно их прогнозам, увеличение ВВП составит 6 %, а уровень инфляции – 6–8 % (при этом не исключается ее снижение до 5,5–6 %).
Возвращаясь к ситуации в Европе, спикер отметил, что в еврозоне ожидается «более мягкая и неглубокая рецессия». Тем не менее есть ряд проблем. В первую очередь г-н Вокурка, назвал необходимость проведения политики «жесткой консолидации». Речь идет о значительном сокращение бюджетных расходов в условиях незначительного увеличения доходов. То, что реализовать эту политику возможно, по словам банкира, указывает показатель импорта в еврозону, который «держится в районе менее 1 %».
Другой проблемой остается дефицит кредитных ресурсов, необходимых для поддержания экономического роста. Причем эта тенденция характерна для всех крупных экономик и для отдельных развивающихся стран.
Среди главных вопросов, которые необходимо решить банковской системе Европы, г-н Вокурка назвал улучшение качества долгов или рефинансирование их на менее благоприятных условиях, поскольку многим банкам были снижены кредитные рейтинги. Одновременно перед банками стоит задача по наращиванию собственных средств, чтобы подготовиться к введению требований Базеля III, усилив капитальную часть своего баланса.
Перечислив проблемы, эксперт назвал ряд условий, которые позволяют разрешить возникшие трудности. Во-первых, это политика, проводимая Европейским центральным банком: «ЕЦБ уже дважды предоставлял средства для европейских банков, которые позволили им увеличить ликвидность и рефинансировать часть своих активов, восстановив свою способность к выдаче новых кредитов». Во-вторых, положительный экономический рост, наблюдаемый в США и в странах Юго-Восточной Азии, а также рост внутреннего потребления в Китае и обесценение евро к доллару, которое позволяет наращивать свой экспорт странам ЕС.
Главную же угрозу докладчик видит в том, что странам еврозоны в этом году необходимо провести рефинансирование на более чем 830 млрд евро, из которых только на Италию приходится 250 млрд. При этом проблемные государства ЕС будут вынуждены приспосабливаться к меняющимся экономическим условиям и политике «жесткой консолидации». «Очевидно, что не все граждане будут мирно приветствовать то, что придумывает в этом плане правительство», – заметил банкир.
Далее участники форума остановились на госпрограмме «Народное IPO» и обсуждении вопроса о том, что ее реализация может дать для развития фондового рынка. Об этом в своем выступлении рассказал член правления «Халык Финанс» Арнат Абжанов, который начал с анализа ситуации на фондовом рынке. Так, по состоянию на 12 марта текущего года капитализация отечественного рынка акций составила $47 млрд. При этом наиболее привлекательными для инвесторов остаются долевые бумаги девяти крупных компаний, включенных в первую категорию сектора акций. Всего же в официальном списке KASE включены акции 68 эмитентов.
«На долю акций семи наиболее ликвидных компаний за прошлый год пришлось 40 % от совокупного торгового оборота акций на Казахстанской фондовой бирже. Большая часть акций из официального списка KASE сосредоточена в руках крупных держателей, притом что количество эмитентов с долей акций в свободном обращении 15 % и выше составляет менее одной трети, включая даже те компании, чьи ценные бумаги обращаются на зарубежных биржах».
При этом г-н Абжанов напомнил, что существует два метода листинга акций на KASE. Первый – это «реальный листинг» акций с последующим широкомасштабным IPO или SPO, как это сделал «Казахтелеком», и второй – это «технический листинг», предполагающий включение акций в официальный список биржи без последующего размещения среди широкого круга казахстанских инвесторов. Как правило, последний вариант используется как дополнение к уже имеющемуся зарубежному листингу на крупных площадках. Так в свое время поступили, например, «Казахмыс» и ENRC. Вместе с тем представитель «Халык Финанс» уверен, что развитие фондового рынка возможно только при активном использовании эмитентом первого – реального метода. Это связано с тем, что технический листинг, как правило, проводится компаниями с целью налоговой оптимизации. поскольку вхождение в официальный список KASE освобождает эмитентов и инвесторов от некоторых видов налогов.
Говоря о госпрограмме по первичному размещению акций нацкомпаний, г-н Абжанов отметил, что она очень важна для дальнейшего выживания и развития фондового рынка, так как сейчас капитализация сегмента акций составляет «всего 0,1 % от мировой капитализации». Весьма блекло на фоне соседних стран выглядит наша страна и по соотношению капитализации к ВВП. Так, если у нас оно не превышает 25 %, то у Китая достигает 64 %, а у России – 68 %. Что касается ликвидности, то есть отношения торгового оборота к рыночной капитализации, то в Китае оно равно 70 %, в России – 49 %, а в Казахстане всего 1 %. Помочь изменить статус-кво, по мнению эксперта, должно «Народное IPO».
Ссылаясь на оценки Министерства экономического развития и торговли, он отметил, что в результате первичного размещения акций среди населения компании могут привлечь $100–$200 млн, а при размещении среди пенсионных фондов – $200–$300 млн. При этом предполагается, что в «Народном IPO» примут участие до 180 тысяч казахстанцев, а с учетом вкладчиков НПФ – около 8 млн.
Правда, расписывая «Народное IPO» как панацею для фондового рынка, г-н Абжанов не забыл и про негативный опыт нашего северного соседа: «Осенью 2010 года правительство России утвердило программу приватизации госимущества на 2011–2013 годы. На рынке были размещены акции «Сбербанка», «Роснефти», ВТБ и Новороссийского торгового порта. При этом размещения последних двух эмитентов оказались неудачными. Сейчас ВТБ торгуется на 47 %, а НТП – на 67 % ниже цены размещения».
Несмотря на это, эксперт считает, что если учитывать внешнюю конъюнктуру на рынках, то сейчас появились благоприятные условия для проведения «Народного IPO» и в Казахстане.
Из других наиболее интересных выступлений можно отметить доклад экс-президента KASE Азамата Джолдасбекова, в котором он предложил новую концепцию развития казахстанского фондового рынка, призвав не рассматривать KASE как «филиальчик LSE».
По его мнению, сектор акций сейчас находится «на нуле», поэтому «все надо начинать сначала». Более того, г-н Джолдасбеков не возлагает на «Народное IPO» особых надежд, поскольку уверен, что это «разовое мероприятие».
Настоящей «движущей силой» фондового рынка, как он считает, могут стать не столько монополии, сырьевые и национальные компании и даже не те эмитенты, чьи акции торгуются на зарубежных площадках, сколько местные средние предприятия. При этом необходимо менять всю систему листинга, регулирования и оценки, переходить от количественных показателей к субъективным «экспертно-этическим» оценкам и на их основе строить регулирование. По мнению г-на Джолдасбекова, если этого не будет сделано, то ждать от Казахстанской фондовой биржи развития в сторону прогресса весьма сомнительно.
Однако не все из участников форума согласились с мнением, что реализация программы «Народное IPO» не окажет значительного позитивного влияния на развитие рынка. Профучастники даже провели по этому вопросу голосование. Примечательно, что голоса «за» и «против» разделились поровну.