СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ. Сделок больше, денег меньше…
Оставив позади трудный 2016 год, компании ГМК по всему миру вздохнули с большим облегчением ведь несмотря на благополучное завершение, начинался он с серьезных финансовых затруднений и весьма мрачных прогнозов. В течение всего года глобальные макроэкономические факторы создавали существенную неопределенность и волатильность на рынке. При этом меры дисциплины, выработанные за это время, несомненно, будут влиять на стратегии игроков и в 2017 году.
Основные тренды
Для горно-металлургической промышленности 2017 год – время критически оценить текущее положение, перевести дух и приступить к созданию фундаментальных основ и стратегий, которые будут соответствовать следующему этапу роста. При этом все больше заметно, что основы эти должны быть четко адаптированы к конкретным сырьевым товарам и рынкам, выбранным игроками. Отдельные сегменты отрасли перестали падать и подыматься синхронно, что может означать конец «стадного поведения», которое мы наблюдали в корпоративных стратегиях на пике суперцикла.
Например, продолжится реструктуризация угольной промышленности, где компании из США приспосабливаются к новым условиям игры на местном рынке, которые все более отличаются от драйверов азиатских рынков, обеспечивающих стратегических потребителей. В свою очередь, то, что стимулирует корпоративную активность на угольных рынках, похоже, как никогда, будет оторвано от факторов, управляющих рынком меди. Его участники начинают задумываться о следующей волне инвестиций, необходимых для снабжения потребителей, которые, как считают многие, уже в ближайшее время будут испытывать дефицит.
Меры жесткой дисциплины, разработанные в период 2015–2016 гг., продолжат работать с фокусом на оптимизацию затрат, гибкость балансов и производительность. Это будет ограничивать размер капитала, доступного для проектов, нацеленных на дальнейший рост. Кроме того, менеджмент компаний все больше будет нацелен на возврат вложений акционерам как с точки зрения оценки уровня доходности, так и с учетом курсовой стоимости акций, что в конечном счете будет базироваться на улучшающихся перспективах роста. Можно ожидать пересмотра дивидендной политики и ее согласования на уровне акционеров, принимая во внимание то, что многие стремятся увязать размер дивидендов с выручкой и денежными потоками. Безусловно, уровень выплат дивидендов должен быть стратегически связан с более широким кругом вопросов и учитывать уровень задолженности, капиталоемкость и структуру портфеля активов.
Что касается балансовых показателей, то компании продолжат фокусироваться на их устойчивости, однако в большей степени с упором на сокращение задолженности за счет снижения стоимости обслуживания займов. Этот тренд начался в 2016 году, когда Barrick Gold, Rio Tinto и другие компании отозвали свои относительно дорогие облигации с целью снизить общую стоимость обслуживания займа и погасить те долги, по которым приближался срок выплаты. Учитывая устойчивость денежных потоков и улучшение балансовых показателей, у компаний ГМК появляется возможность отказаться от необеспеченных бумаг в пользу более дешевых и гибких инструментов.
Конечно, сделки по слиянию и поглощению (M&A) также внесут вклад в рост амбиций производителей, а также тех участников, которые выводят активы на этап разработки. «Подача» активов на рынок M&A по-прежнему будет преследовать своей целью реструктуризацию портфеля в результате изменения стратегии и финансового оздоровления. Однако этот процесс станет менее интенсивным, чем он был в 2016 году. «Спрос» также будет одним из драйверов M&A, учитывая, что менеджмент многих компаний пытается добиться роста за счет «синергетических» приобретений и потенциальной диверсификации как сырья, так и регионов. Примером таких сделок под конец 2016 года стало слияние компаний Agrium и Potash Corp для создания интегрированного поставщика зерновых культур мирового класса, а также Nevsun и Reservoir Minerals, которые объединились для совместного владения проектом Timok Copper Project. В итоге мы увидим рост числа сделок, направленных на консолидацию и рост добычи, особенно в сегменте золота, а также цветных и драгоценных металлов.
2017 год обещает быть весьма интересным: появится больше различных стратегий, и игроки отрасли плавно вернутся к заключению сделок и привлечению финансирования. Волатильность сохраняется и, конечно, существует вероятность новых глобальных экономических потрясений. Это означает, что пришло время заложить основы для стабильного роста, создать условия для быстрого восстановления от экономических шоков и управления будущими доходами акционеров.
Для горнодобывающих предприятий сейчас самый удобный момент, чтобы сконцентрироваться на оптимизации своих портфелей и сбалансировании капитала. В условиях меняющейся макроэкономической среды важно добиться, чтобы в арсенале компании были самые лучшие активы. Поэтому нужно тщательно и регулярно проводить оценку каждого из них для определения веса в портфеле, а также соответствия общей стратегии компании. Это может означать продажу активов в краткосрочной перспективе или, в случае необходимости, приобретение эффективных, стратегически подходящих активов для дальнейшего роста. Следуя этим правилам, можно избежать принятия некачественных решений по использованию ограниченного капитала.
Кроме того, ключом для роста бизнеса и успешной реализации стратегий будет обеспечение оптимального баланса финансирования. Пока рынки облигаций и акций возвращают свою привлекательность, компаниям нужно рассмотреть проблему дополнения этих традиционных источников капитала новыми альтернативами, которые появились за последние годы. Правильный микс источников капитала будет иметь решающее значение для успеха проектов и в конечном счете – для возврата вложений акционерам.
Тенденции и перспективы сделок M&A
Ожидалось, что 2016 год станет временем распродажи различных активов по ценам, отражающим дно конъюнктурного цикла, что дало бы корпорациям, национальным инвестиционным фондам и частным инвесторам прекрасную возможность для заключения выгодных сделок. Но, как оказалось, меры по реструктуризации балансов дали быстрый эффект в течение года, цены на сырьевые товары на удивление уверенно росли, а за ними подтянулись и котировки акций компаний.
Постоянная волатильность и меняющаяся макроэкономическая среда затрудняли проведение и закрытие M&A, что отразилось на количестве и объемах совершенных сделок. В то время как общее число M&A увеличилось по сравнению с низким показателем 2015 года на 33% – до 477 сделок, их общая стоимость напротив сократилась на 9% – до $44,3 млрд, что стало самым слабым результатом начиная с 2004 года.
Стратегическая значимость реструктуризации и государственные гарантии помогли довести до конца некоторые ключевые сделки. Как результат, в IV квартале наблюдался заметный рост крупных транзакций, включая завершение разделения бизнеса Alcoa c выделением отдельной компании Arconic, а также продажу Freeport-McMoRan своей доли в медном руднике Tenke Fungurume в пользу китайской CMOC. В сумме только эти две сделки обеспечили $6 млрд, или 14% от общей стоимости M&A в 2016 году.
Китай возвращается к покупкам
В этом году Китай превзошел другие страны как в качестве объекта для приобретения активов, так и в качестве покупателя. Это произошло благодаря консолидации в отрасли металлургии, а также учитывая предстоящую мегасделку между Baosteel и Wuhan. Будет интересно наблюдать за продолжением этой тенденции, тем более что многие наблюдатели ожидают ужесточение политики КНР в отношении капитала, несмотря на стремление обеспечить более качественные производственные ресурсы, чтобы снизить воздействие металлургии на окружающую среду.
В 2016 году Поднебесная более чем удвоила стоимость приобретений как на местном рынке, так и за рубежом. 4 из 10 крупнейших сделок были заключены китайскими покупателями. Одна только China Molybdenum приобрела активов на общую сумму $4,2 млрд (это немногим больше 10% от общей стоимости отраслевых сделок), включая уже упомянутый рудник Tenke Fungurume в Конго, а также месторождения ниобия и фосфоритов компании Anglo-American в Бразилии.
Кто покупает? Кто продает?
В большинстве случаев инициатором сделок в прошлом году оказывалась продающая сторона – вывод инвестиций c целью реструктуризации портфелей активов и сокращение долгов оказался основным драйверов крупнейших M&A. Самой большой по стоимости сделкой стала продажа Alcoa своих обрабатывающих мощностейза $3,4 млрд, что сигнализирует об отмене вертикально интегрированной модели, ранее принятой в этой компании. Это позволило инвесторам лучше оценивать активы в условиях разнонаправленной рыночной динамики в сегментах «апстрим» и «даунстрим».
Распродажа активов позволила некоторым компаниям среднего звена укрепить свои рыночные позиции. Такие игроки, как Kinross Gold, Boliden и New Hope, смогли приобрести отделенные активы, которые хорошо вписываются в их портфели со стратегической точки зрения. Причем при других обстоятельствах их приобретение, вероятнее всего, было бы невозможным.
Объем сделок сучастием финансовых инвесторов, в том числе фондов прямых инвестиций, по большому счету остался на уровне предыдущего года. Это довольно удивительно, учитывая оценки, которые давались в начале 2016 года, а также готовность многих производителей продавать свои активы. В то время как некоторые сделки проводились успешно, многие другие застопорились в результате смены ожиданий продавцов или и вовсе проваливались из-за того, что оценки стратегических покупателей не соответствовали запросам.
Что они покупают?
Медные активы оказались в центре максимальной активности на рынке M&A – на их долю пришлось 3 из 10 крупнейших сделок в денежном выражении, заключенных за прошлый год. С одной стороны, это отражает наличие фундаментальных предпосылок для более долгосрочного и положительного спроса на этот металл, а с другой – тот факт, что в результате критического положения в отрасли в первой половине года на рынок был выброшен целый ряд активов. Последнее стало хорошей возможностью для стратегических покупателей, таких как China Molybdenum и Sumitomo, гарантировать себе доступ к ресурсам добывающих активов мирового класса.
Наблюдалось значительное снижение интереса к сделкам с разведочными проектами, демонстрируя предпочтение игроков к покупке запущенных или почти готовых проектов, которые можно легко добавить в свой портфель без существенных капитальных затрат. Самый большой скачок был отмечен в «алюминиевых сделках», общая стоимость которых возросла с $244 млн в 2015 году до $3,4 млрд в 2016-м. Как и в случае со сталелитейной промышленностью, алюминиевые предприятия оказались под жестким прессингом экологических требований в результате перепроизводства в Китае, что стало стимулом к консолидации отрасли.
Несмотря на небольшое увеличение количества сделок с углем, их стоимость сократилась на 39%. В течение года почти все крупнейшие диверсифицированные и энергетические компании успешно закрыли сделки по продаже угольных активов, в частности в Австралии и США. Учитывая большее количество австралийских угольных активов, выставленных на продажу, а также потенциальную реформу в сфере угольной промышленности в США, можно ожидать рост интереса к покупке ценных бумаг угольных предприятий по весьма выгодной низкой оценочной стоимости со стороны трейдеров и фондов прямых инвестиций.
Прогноз на 2017 год
Как считают аналитики компании EY, тенденция к росту объемов сделок M&A сохранится и в течение текущего года. Однако при этом по-прежнему будет наблюдаться отсутствие многомиллионных трансформационных сделок, которые характеризовали стратегии роста во времена суперцикла. Потенциальным исключением может стать крупномасштабная консолидация среди китайских производителей на внутреннем рынке. Реструктуризация портфелей и структурные изменения в определенных отраслях, таких как стальная, угольная и алюминиевая, будут играть роль драйверов для заключения сделок M&A.
Нехватка затрат на проведение геологоразведки, на фоне ограниченного доступа к капиталу неизбежно приведет к будущему дефициту со стороны предложения и может к концу 2017 года возродить активность в сегменте финансирования юниорских компаний.
Ранние признаки достижения рыночного дна станут стимулом для тех, кто уже благополучно укрепил свой баланс, чтобы начать задумываться о новых стратегических приобретениях. Компании среднего звена укрепят свои позиции посредством проведения сделок с собственным капиталом, чтобы стать ключевыми игроками в своих сырьевых сегментах на пике следующего цикла.
Материал подготовлен на основе ежегодного международного обзора сделок в горнодобывающей и металлургической отраслях, проводимого компанией EY. С полной версией обзора можно ознакомиться на сайте www.ey.com